扒一扒「清华系」的金融科技大佬们丨110 周年校庆(扒一扒雪球结构化理财：并非妖魔鬼怪，更不是美玉无瑕)

他们的行进方向，也是中国金融科技发展的缩影。

昨天是清华大学的110岁生日，庆典上校长邱勇的一番致辞颇为动人：

清华人最大的自豪，就是用自己勤劳的双手建设祖国壮美的事业；清华人最高的荣耀，就是把自己奋斗的足迹印刻在民族复兴的伟大征程上。

而回顾清华的百余年历程，金融科技也是这座顶级学府不可忽略的主题。从计算机、自动化、电子工程到金融、经济等一系列专业，都为业界带来了众多人才。

耳熟能详的五道口金融学院，前身是中国人民银行研究生部，成立于四十年前；清华计算机系的创设，则可以追溯到1958年，几十年间拓荒草野、办学兴业，淬炼成金融科技领域的“黄埔军校”。

清华在计算经济学、博弈论、人工智能、大数据、云计算、高性能计算等领域多年的研究积累，借由他们的手转化为中国金融科技蓬勃生长的土壤。

而在2010-2020这十年间，清华大学在人工智能方向的排名跃居世界第二，仅次于CMU。

这十年也正是互联网金融飞速发展、枝繁叶茂的日子，科技拥抱金融发展的激荡岁月里，总少不了清华学子的身影。

五年前，清华大学交叉信息研究院金融科技中心成立；次年，清华大学金融科技研究院成立，这座全中国的顶级高等学府仍然致力于产学研的三方合力，继续为金融科技的发展输送新鲜血液。

时值清华大学110周年校庆，AI金融评论复盘了那些在金融科技领域砥砺前行的清华人。（以下排名不分先后）

阿里云新金融事业部总经理：刘伟光

2019年，阿里云对外宣布聚焦新金融赛道，并成立新金融事业部，而该事业部的总经理、阿里巴巴集团副总裁刘伟光，正出自清华电子工程系。

加入阿里云之前，刘伟光曾在蚂蚁金服负责金融科技的商业推广和生态建设工作，以及蚂蚁区块链的商业拓展工作。

刘伟光对金融、大数据与企业软件市场颇为敏感，他曾在Oracle、Exadata等公司任职多年，担任过EMC公司大中国区数据计算事业部总经理，也曾经创建Pivotal软件大中华区分公司，开创了企业级大数据以及企业级云计算PaaS平台的市场先河。

（推荐阅读：《阿里云刘伟光：成功的金融数字化转型，都绕不开这「三大定律」》）

平安科技总经理助理：钟捷

去年接任平安科技总经理助理一职的钟捷，同样也是一位清华学子。

钟捷自1996年10月加入平安，此前已经出任过平安科技总经理助理，后来调任平安人寿，先后担任总经理助理和CTO职务。

在平安工作期间，她历任平安集团高级系统分析员、平安集团高级项目经理、平安集团部门总经理助理、平安科技部门副总经理、平安科技部门总经理等职务。

2020年10月，她再次出任平安科技的总助一职。

（推荐阅读：《平安科技人事大调整：CEO陈立明离职，平安人寿CTO钟捷出任总助》）

度小满金融技术负责人：许冬亮

现任度小满金融副总裁、技术负责人许冬亮，则毕业于清华大学计算机系。

搜索起家的百度，搜索算法之重要性不言而喻，而许冬亮正是百度搜索算法领域的领军人物。

他曾任百度搜索主任架构师、百度LBS主任架构师、百度搜索技术委员会主席等，并在自然语言处理、搜索算法及架构、知识图谱、LBS、智能营销及反欺诈等领域屡破难关。

2016年底，许冬亮被调入百度金融，以百度大数据及AI能力为基础，着力打造AI时代的金融科技能力及风控管理能力。

2018年4月28日，百度宣布将旗下金融业务拆分，以“度小满”的新品牌独立运营，许冬亮则顺势出任度小满的技术负责人一职。

而在2019年底，许冬亮接任朱光，成为度小满金融旗下子公司——度小满科技（北京）有限公司的董事长。

在许冬亮看来，在金融科技领域，全流程线上化、自动化和智能化将会被提升到战略级高度；在线获客、智能风控和运营、在线办公，以及金融云底层设施都将迎来爆发性增长的机会。

慧安金科CEO：黄铃

上月刚完成亿元级B轮融资的AI风险管理服务商慧安金科，其创始人兼CEO黄铃，是清华大学交叉信息研究院兼职教授，在AI、大数据分析和金融科技相关领域有近15年的研究和开发背景，在世界顶尖会议上发表近50篇论文，Google Scholar总引用已超过5000次。

这位美国加州大学伯克利分校计算机科学博士，师从Anthony Joseph和Michael Jordan，从事机器学习算法研究以及计算机网络建模应用。

回国创业前，黄铃曾任美国英特尔研究院资深科学家，和Intel McAfee开展多个合作项目，应用人工智能技术解决信息和数据安全问题。

2017年，尚在国外的黄铃，看到了国内发展智能风控的机会。注意到当时国内移动支付之类的线上金融产品面临着风控上的巨大挑战，黄铃与另外两位伯克利的同窗联手，成立了主打金融风控的慧安金科。

（推荐阅读：《慧安金科CEO黄铃：0.02秒拦截每笔风险交易背后的「AI方法论」》）

香港中文大学商学院副院长：张晓泉

张晓泉教授是香港中文大学商学院副院长和终身教授，此前也曾在清华大学获得管理学硕士，工学学士和文学学士的学位。

他同时是北京大学光华管理学院的特聘教授，麻省理工学院数字经济研究所和德国莱布尼茨欧洲经济研究中心（ZEW）的特邀研究员，是美国经济协会（American Economic Association）会员和芝加哥量化交易协会（Chicago Quantitative Alliance）会员。

他也曾是香港数码港顾问委员会委员，中国移动、华为、招商证券、Radica公司的顾问。

张晓泉教授的研究主题围绕着商业和管理中信息的产生，传播和处理，也在人工智能以及信息在金融市场的作用方面颇有研究，有着多年量化分析、量化投资经验，多篇学术论文被顶级学术期刊接收，是多家顶级学术期刊的高级主编和副主编。

（推荐阅读：《港中大商学院副院长张晓泉：何为金融科技的「垄断式创新」？》）

理财魔方CEO：袁雨来

智能投顾公司理财魔方的创始人兼CEO袁雨来，则是清华大学的计算机系博士。

这位清华学子的学术和创业经历颇具“跨界”色彩：

他创办过智能音乐推荐平台音贝网，并出任CEO，打造了中国第一个社交音乐推荐系统。

又在2013年至2015年期间，出任百度音乐技术委员会主席，百度CBG事业群组技术委员会委员，为百度音乐构建服务千万级用户的人工智能音乐推荐系统。

在更早的时候，袁雨来担任法国信息与自动化国家实验室访问学者，负责欧盟第六框架GirdCOMP项目监控系统研发；也曾出任职英特尔中国研究院担任研究员，负责时间精确的云计算模拟器研究工作。

在离开百度之后，袁雨来注意到了财富管理与智能投顾这一巨大风口，与“资管老兵”马永谙共同创立了理财魔方这一智能投顾平台。

（推荐阅读：《理财魔方CEO袁雨来：做强「智能投顾」要跨过哪些“坑”？》）

融慧金科首席科学家：盛军

同为AI风控技术服务商的融慧金科，其首席科学家盛军也毕业于清华大学。

在取得美国密歇根州立大学博士学位之后，盛军在金融风险管理和数据信息挖掘及应用方面，积累了多年深厚经验。

盛军与融慧金科CEO王劲一样，都曾先后在“风控黄埔军校”美国运通和百度金融任职。

王劲是前百度金融CRO，曾在运通度过十七年岁月，而盛军也担任过美国运通全球风险监督/企业级模型监管部总监、百度金融风控模型总经理，在大数据应用及机器学习建模方面有着专家级认知和实际运用经验。

盛军曾分享称，“目前，国内金融机构在数据和模型算法能力上已基本成熟，但对于大多数中小银行来说，在模型开发与应用中，可能会对模型的设计是否符合需求、目标变量和建模数据的选择是否合理、算法的选择和建模的方法是否恰当、模型的应用是否做到和策略规则的有机结合、模型效果的监控是否及时等事项，还没有完全的体系化的把控。”

在王劲、盛军这样的风控大咖的带领下，融慧金科为银行等金融机构量身定制风控模块，并提供「获客-贷前-贷中-贷后」全流程风控解决方案。

从2018年到2020年，融慧金科保持着每年一轮融资的速度，最新一轮融资发生在2020年6月，由澳洲电信领投，金额达千万美元。

（推荐阅读：《前百度金融CRO王劲：十七年运通岁月沉淀，我的消费信贷风控观》）

神策数据CTO：曹犟

神策数据联合创始人、CTO曹犟，也是一位清华大学计算机硕士出身的AI金融人。

与盛军、袁雨来等人一样，曹犟也曾在百度任职多年。

2008年至2014年间，曹犟担任过百度用户数据仓库（BUDW）技术负责人、资深研发工程师，参与数据收集与传输、数据建模、海量数据处理、数据应用、数据分析、ID-mapping 等各个环节的数据处理工作。

2015年，曹犟与三位百度前同事一道，创立神策数据。

目前，神策数据已为超过1500家企业提供大数据分析与营销科技服务，包括招行、太平洋保险、广发证券等众多金融机构。

必示科技CEO：刘大鹏

刘大鹏是清华大学计算机系博士，多个智能运维方案发明者，曾发表国际学术会议论文8篇。

离开百度之后，刘大鹏与裴丹联合创立必示科技，担任必示科技联合创始人兼CEO。

目前，必示AIOps产品已经落地于建设银行、交通银行、招商银行、光大银行、民生银行、广发银行、中国人民银行清算中心、光大证券等30余家客户，为企业运维决策提供支撑。

必示科技在2017-2020年，四年间获得了四轮融资。最近一次是2020年10月，必示科技完成1.5亿元B轮融资，股东阵容十分耀眼：红杉资本中国基金领投，老股东高榕资本、顺为资本、明势资本、东方富海跟投。

（推荐阅读：《专访必示科技CEO刘大鹏：智能运维是不可避免的大趋势》）

来也科技CTO：胡一川

来也科技的联合创始人兼CTO胡一川，也是清华大学硕士毕业，之后前往宾夕法尼亚大学并拿到电子与系统工程系博士学位。

回国后，他和汪冠春一起在2012年创立了影视推荐引擎“今晚看啥”。该项目被百度收购后，两人进入百度，胡一川担任资深架构师一职。

2015年，汪冠春和胡一川再度创业，创立来也科技。

目前，来也科技已服务于银行、保险、电商、政府等各个行业，通过RPA+AI软件机器人，帮助传统企业数字化转型。

就在上周，来也科技宣布完成 C+ 轮 5000 万美元融资，由中国平安旗下平安全球领航基金与上海人工智能产业基金联合领投，光速中国、红杉中国及双湖资本继续跟投。

老虎证券CEO：巫天华

巫天华是互联网券商老虎证券的创始人、董事长兼CEO，同样出自清华计算机系。

这位2002级清华学子，在2014年创立老虎证券前，曾在网易有道工作超过八年，担任核心搜索技术负责人。

上月末发布的2020财报显示：老虎证券去年的全年总营收达1.4亿美元，同比增长136.1%；全年净利润2227万美元。

截至去年末，老虎证券的累计开户客户数达110.4万，同比增长70.1%；目前已持有美国、澳大利亚、新加坡、新西兰等国家的经纪业务、投资银行、资产管理等牌照。

巫天华透露，老虎证券已以承销14家中概股赴美上市的成绩位列行业第一；ESOP业务两年来实现从0到行业领先，四季度新增35家企业客户，累计美港股客户数量达124家，继续保持ESOP领域增量市场份额领导者的角色。

百融云创CEO：张韶峰

上月末登陆港股市场的「AI风控第一港股」百融云创，其创始人、董事长兼CEO张韶峰，则毕业于电机工程与应用电子技术系。

2009年，张韶峰与两位合伙人共同创办大数据技术与应用服务顶级公司百分点科技；2014年，创办专注服务于金融领域的人工智能SaaS平台百融金服，即后来的百融云创。

百融云创所完成的四轮融资中，投资方中不乏央企中国国新旗下的国新基金、中金公司这样的“国家队”，也有高瓴、红杉、IDG等明星投资机构。

在自主创业之前，张韶峰也曾在Oracle、IBM任职，负责过商业智能、数据挖掘及智能分析方案等工作；还曾是天涯社区担任数据挖掘和决策支持业务的负责人。

捷通华声CEO：武卫东

与前述大部分计算机专业背景的AI金融人不同，捷通华声的董事长兼CEO武卫东，出自清华环境工程系。

在1987年毕业后，武卫东留校任教，1991年离开学校。

后来他加入到张连毅的团队，创建清华文通公司，从事国内第一套OCR技术的产业化工作；1998年，武卫东出任清华科技园环境事业部总经理，从事环保产业工作。

但从2000年起，武卫东离开环保产业，转向了AI领域。这一年开始，他在北京捷通华声公司担任总经理，从事智能语音、智能语义、智能图像和大数据等核心技术研发与产业化工作。

目前捷通华声已重点服务了金融、电信、能源、政企等各领域数千家客户，拥有语音识别、语音合成、声纹识别、OCR、手写识别、语义理解、机器翻译、数据挖掘等十三项自主研发的核心技术。

金纳科技董事长：夏阳

同样专注智能化投资交易的金纳科技，其董事长兼总经理夏阳，毕业于清华电子工程系。

尽管是电子工程出身，但夏阳的金融市场与投资履历颇为亮眼，所供职过的机构包括瑞信、雷曼兄弟、ITG；曾是华兴资本合伙人、管理委员会成员、董事总经理兼全球证券业务总裁，还先后担任过美银美林集团和瑞银集团的董事总经理一职。

夏阳被认为是全球顶尖的量化投资专家和算法交易创始人之一，据悉中国的算法交易，也是在他在瑞银集团时，和团队一起帮助引入国内。

目前全球算法交易市场迅速增长，夏阳认为是“快速、可靠和有效的订单执行”的需求在增加；降低交易成本、减少操作风险、完善市场监督、辅助政府监管等因素也有所影响。

他强调，不仅是金融市场偶发的乌龙指事件，每当市场上有巨量资金出入时，都将直接影响盘口走势。如何减少巨量资金进出对于市场的影响并把冲击成本降到最低，这是对整个金融交易市场的新命题。算法交易的出现，便是将大单拆分成大量小单来交易以减少对市场的冲击、降低机会成本和风险。

火币中国CEO：袁煜明

与前述清华学子涉足的领域都有所不同，毕业于清华大学自动化系的袁煜明，选择了区块链方向。

在出任火币中国CEO之前，袁煜明曾任兴业证券研究所所长助理，TMT研究中心总经理，计算机互联网行业首席分析师，2013-2017连续5年上榜新财富最佳分析师，对TMT领域钻研颇深。

目前他除了火币中国CEO一职外，还是清华x-lab区块链公开课程导师，华中科技大学区块链存储研究中心学术委员会委员，《区块链与分布式记账信息系统评估规范》主要起草人之一。

信也科技CEO：章峰

信也科技现任CEO章峰，也是一位毕业于计算机科学与技术系的清华学子。

在中科院软件所和美国弗吉尼亚理工大学获得硕士学位之后，章峰从2003年起担任Capital One做数据和商业分析方面的工作。

在Capital One的八年工作时间里，章峰曾负责其美国市场所有四千多万信用卡账户的利率，年费，滞纳金，客户支付，和客户保有策略，出任过高级总监和收益管理部门负责人。

五年前，在Capital One、运通等机构任职的华尔街精英集体回国涉足互联网金融，章峰也是其中之一，2015年加入拍拍贷（信也科技前身）担任CRO；2018年9月被任命为联席CEO。

而信也科技在去年全年获得营业收入75.63亿元，同比增长26.8%；净利润19.686亿元，同比下滑17.1%；促成借款金额641亿元，同比下滑22%；累计注册用户增长至1.161亿。

财报披露时，章峰表示，在2020年信也科技成功实现客群上浮及科技赋能战略转型，逾期率好转，预计2021年的促成借款金额将在1000亿元至1200亿元之间。

银联智策CEO：赵萌

毕业于经济管理学院，管理科学与工程系出身的赵萌，是银联智策顾问（上海）有限公司的创始人兼CEO。同时，他也是清华大学经济金融数据研究中心执行主任和康奈尔大学中国经济研究所的顾问委员。

银联智策是中国银联旗下专业的大数据分析和战略咨询公司，致力于将人工智能、大数据、云计算等技术与应用场景深度结合，帮助客户建设基于大数据的业务生态。据悉相关产品和服务已应用于银行咨询、信贷服务、投资理财、商业零售等行业。

而赵萌与章峰一样，同样在Capital One任职数年，并在美国银行和巴克莱银行等国际金融机构积累了产品战略、风险防控以及市场营销等方面丰富的实战经验。

2012年底，赵萌回国和中国银联合资成立了银联智策。

庖丁科技董事长：林得苗

林得苗是庖丁科技创始人兼董事长，同样也是清华大学计算机系的一名硕士。

从清华毕业后，他曾在惠普中国实验室担任研究员，专注于IT和互联网技术的研发。从2008年开始，他投身移动互联网，并于2017年创立庖丁科技。

林得苗曾表示，金融监管机构对文档的真实性、准确性和完整性要求甚高，公开的金融文档具有一定法律效力，如果数据有错误，则可能要面对诉讼连带责任；文档的质量往往关乎IPO是否能成功，也是证监会考评每个投行的重要指标。

庖丁科技即是这样一家针对AI金融文本分析的服务提供商，研发了金融文本的深度结构化技术及其数据平台，开发适用于广泛商业领域的文本深度结构化技术，并提供数据研究服务。

结语

九万里风鹏正举，过去十年里，人工智能、大数据、云计算等一系列技术与传统的金融世界碰撞，诞生了无限广阔的新天地。

这群清华人也在天高海阔的各个细分领域里默默耕耘，将金融科技的发展推至一个又一个的高峰。

读懂他们的前行方向，也就能够摸索出这个行业的行进轨迹，无数细节波澜壮阔呈现于眼前。正如清华校长邱勇所言，清华人正在“着力构建中国特色、中国风格、中国气派的学科体系、学术体系、话语体系，在奉献国家的进程中追求新的卓越”。

“自信从容，迈向未来”，不仅勉励着清华人，也同样为金融科技写下奋斗的注脚。相信数年后讲起中国金融科技的故事，也必然有清华人的姓名。

图片来源：网络图片

　　最近，有几个国企朋友过来问我雪球靠不靠谱。我第一反应以为是问雪球app，看了下他们发来的资料，才发现原来是券商卖的“雪球结构化理财”。

　　我说这东西还是有点复杂的，怎么想起来问这个？朋友告诉我说，现在这个可火了，年化收益20%，100万起门槛都还要抢。

　　这个事儿就有点意思了，去年年初我还在科普 ETF是啥，年中开始出现有人买石油期货（原油宝）暴雷，现在大家已经开始涉足类期权产品了。

　　你们呀，步子是不是跨得有点太大了？

　　好在这个东西倒也没有直接买卖期权或者累股证那么凶狠，要是弄懂了原理，作为工具尚有一些用武之地，不必动不动就妖魔化给批判一番了事。

　　所以今天我就来谈谈这个所谓的年化收益20%的雪球，到底靠不靠谱。

　　作者：月球密探阿波罗

　　来源：雪球

　　01

　　雪球是个什么东西

　　简单来说，雪球是一种金融衍生品，结构上类似sell put ，也就是你卖出看跌期权给券商，不过和sell put不同的是，它设置了敲入敲出两条价格线。

　　

　　我们来拆拆雪球的几个主要特征：

　　1.号称年化收益率15--20%，这种远超银行理财的收益率是吸引人的关键。

　　2.设置了敲入线和敲出线，每个月观察是否敲出，每天观察是否敲入。（敲入敲出大家可以暂时简单理解为买入卖出，下面将券商操作时有更具体的解释。）

　　3.买了能赚多少钱？为了计算方便，我假设底层标的初始股价是100，买100万元。给出敲出价105%，敲入价70%。即105敲出；70敲入。

　　五类情况如下，图示是用中金的研报图直接改的。

　　

　　①上上签（一直在70到105之间波动）年化15%，获得全部收益15万元；

　　② 上签（中途涨到105元以上）年化15%；

　　③中签（先跌破70再涨超105）年化15% ；

　　② 和③收益算法一致，按中金回溯的数据，②和③平均敲出时间是四个月，所以平均真实收益率是15%*4/12=5%，也就是5万元。收益额不及第一种，但拿回了现金，收回了机会成本。

　　④下签（先跌破70再涨到100和105之间）收益0

　　⑤下下签（跌破70没涨回100）跌了多少就亏多少

　　（注：以上收益都还没扣除固定的管理手续费）

　　分析完损益表，我们依据回测数据，得出这五种情况的占比分别是：① ：② + ③ ：④ ：⑤ =4:71:0:25

　　也就是说，75%概率赚钱，25%概率亏钱；其中4%赚15万元，71%平均赚5万元并4个月拿回本金，剩余25%亏损和同期挂钩股票亏损一致。收益有上限，而损失最多亏光全部本金。

　　补充一句，有人一看sell put和障碍期权，就想起当年的累股证，也就是大名鼎鼎的 i kill you later。在2008年那场超级熊市里，很多香港明星都因为累股证协议不断补仓爆亏，把家产一把亏光光。

　　不过雪球和累股证并不相同，区别主要在于雪球跌到敲入线后投资者不用再追加钱，所以最多只是亏同期挂钩股票的跌幅，不会亏成无底洞，这正是我说雪球没有累股证凶狠的原因。

　　02

　　券商是怎么赚钱的

　　郭树清老爷子曾说，理财收益率超过6%，就要在心里打个问号。雪球最高收益超过15%，所以这钱怎么来的，就得打一个大大的问号了。

　　其实券商赚钱的策略并不复杂，简化来说就是拿你的钱在区间波动的时候不断地低买高卖。比如券商收了你的100万，先建仓50万，再根据delta对冲低买高卖来做T，把收益率做起来。

　　

　　正因如此，雪球对底层标的要求就很高了：

　　1.标的波动要足够大，像农业银行每天织布机行情，就不行；

　　2.标的流动性要足够好，成交量要够大；

　　3.标的基本面至少要过得去，以尽量降低暴跌亏损风险。

　　这么一选，中证500就脱颖而出了。中证500指数的波动一直比较大，且期货市场的成交量足够大，而且由于中证500的股指期货长期贴水，还能赚到基差的收益。

　　这时就有人说了，这个波动是未知的，怎么就能确保做T成功呢？

　　答案是确实没法保证。

　　波动的未知分两种，一种是极低，一种是极高。

　　波动率极低的时候，券商是会亏钱的。举个极端的例子，你买的时候中证500是6000点，这一年里，中证500纹丝不动，根本没有操作机会，券商可以直接亏哭。

　　不过这种情况概率是很低的，因为券商通过蒙特卡洛运算对可能的收益做了测算，正确率还是挺高的，所以就别瞎操心这个了，买的哪有卖的精？

　　波动极高的时候，会导致触及敲出线或敲入线，高抛低吸失败。而波动极高要再分两个方向，一是向上，二是向下。

　　向上波动失败就是触及敲出线（全仓卖出止盈），这个“风险”你承担，什么风险呢？就是把收益给你。（没想到吧，上面讲的所谓的② 上签竟然是失败的后果。）

　　为什么这是失败呢，因为这种涨得太快的情况，你虽然赚钱了，但雪球收益往往不如直接买底层标的，有人说，买雪球还不如直接买指数基金，就是指这种情况。

　　向下波动失败就是触及敲出线（全仓买入看天命），这个风险也是你承担，你会承担和直接买中证500指数基金一样的亏损，这还没完，别忘记了雪球的手续费可比指数基金贵多了。

　　03

　　雪球应该何时买？

　　从sell put说起

　　要想理解雪球应该何时买，需要先理解期权的买卖思维，为了让大家看得更明白，我从sell put说起。

　　很多人以为期权就是赌博的，要么亏光要么暴富，毕竟现在流行“you only live once”，但其实期权只是一种工具，每种工具都有其特定的使用场景。

　　Sell put 最好的应用场景是用来周期底部探底买正股，当你觉得某只股票已经跌无可跌，就可以做一手sell put，因为：

　　1.如果没有跌到目标价，你就得到了期权费。

　　2.如果真跌到了目标价，你拉低了建仓成本，这段没有建仓的时间，你的资金还可以做别的，可以说是两头受益。

　　举个例子，假设有一只现价10块的股票，你觉得大概是见底了，想建仓了，此时你不必直接买入股票，而是可以选择8块的sell put ，收1元期权费。

　　这样如果没有跌到8元，你收了1元期权费；如果跌破8元，对方行权后你将用8元建仓，成本比10元低，资金的时间成本也省出来了。

　　这才是sell put 的真正用法，推及至挂钩中证500的雪球，也是同理，选在大周期的底部买雪球，至少能让自己立于不败之地。

　　多说一句，那些仅仅把期权当赌具的，结局往往十赌九输，还有些人输了以后就开始妖魔化一个工具，这和持刀伤人后怪刀太锋利大概是一个意思。

　　04

　　到底能不能买？

　　需要关注三点问题

　　1.指数位置。这个如果看明白了第三部分就很好理解了，指数大周期底部买入，下跌空间有限，即便是真的跌破了敲入线，你可以在雪球到期之后换成中证500基金持股，那时候是低位中的低位，钱涨回来的概率也挺大的。

　　2.手续费。这种设计复杂的产品，手续费都不会低，要注意看这笔钱券商是一次性收取，还是按持有期计提。如果是一次性收取的，极端情况下3个月就敲出，真实收益可能扣掉手续费就所剩无几了。

　　3.自己对收益率的要求。

　　这是今天想说的关键，雪球只是一个表面看上去年化收益很高的产品。但是根据平均敲出时间，大概率到期收益率也就5%左右。

　　有些人说，那我继续再买一次，让雪球滚起来，但可别忘了，敲出时，指数已经上涨了5%，你认为指数能连续上涨几次5%呢？

　　所以表面上看，这是个高胜率高年化的产品，实际上如果指数涨幅很大，不如直接买指数基金，可谓是鸡肋鸡肋，食之无味，弃之可惜；

　　而如果跌幅很大，完全相当于买了一个自带大号手续费的指数基金；

　　只有在这一年内一直在区间范围内波动的情况下，才能拿回最大的收益，这种上上签的概率是多少呢？

　　不到4%。

　　所以如标题所说，雪球根本不是美玉无瑕，而是最适合那种对市场保守看多、对收益没有很大要求的人。

　　05

　　讲讲我的经历

　　雪球这个东西我第一次接触是在两年多前。

　　提起两年前，还是有点不堪回首，18年股市是什么情况？买什么亏什么，股指可以用无底洞来形容。

　　后来快到年底了，A股总算有点进入磨底期的意思了，这时候有朋友跟我说，癌股实在玩不动了，有款新产品叫雪球，要不买来等股市慢慢磨底吧。

　　我通过以上一系列的评估，认为确实可以买一些了。不过在我还没买的时候，A股快速反弹了，这事儿也就这么过去了。

　　再后来，牛市来了，公募基金收益率都秒杀这东西，谁还买这啊？不过最近市场行情很一般，尤其是很多人过年以来被套住了，可能现在还没解套，这种产品的需求又开始放大了。

　　06

　　结论

　　从我的经历里，大家可以看出，当时我是处于一个极佳的雪球 or sell put 的使用场景的，在那样的磨底场景下买入雪球，胜率很大。

　　所以我想说，也请各位对雪球蠢蠢欲动的人，结合一下自身所处的场景，看完第四部分提到的三个问题，再做最后的买入决定，钱是你自己的，只有自己才能对自己负责。

　　期权类的衍生品本身对专业性的要求还是挺高的，不过现在各种衍生品都开始直接卖给金融小白。

　　一方面来说，这是金融工具受众不断在扩张进化，是好事；另一方面来说，把很多产品直接推销给小白用户，很多人驾驭不了。

　　假如把股票当作人人都会开的汽车，那么衍生品可能就是火箭、飞机、高铁。券商有时候为了好售卖，简化一下按钮，搞成一键启动的样子，但问题是，再怎么简化，他还是飞机啊。

　　别等飞机起飞了，才想起来自己不会开。咱先理解透了，安全驾驶，不是更好吗？

　　投资，一定要走正路

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  近年，南派也看上了这块适合行业生存发展的沃土，大举向燕郊挺近。燕郊有南派传统“1040工程”体系，以惯用制度“五级三晋制”为制度，鼓吹投资69800元，回报1040万；有全是北京人玩的“资金游戏”体系，“五星制”八个岗位分钱，投资69800元（或者69300、50800、50600、50300不等），谎称出局吃干分净赚800万；还有南派“资本运作”传销新变种“49800”“民间互助理财”体系。甚至一些纯粹的“资金盘”传销也云集于此，在天子脚下形成了一个数万传销人员的大本营。      燕郊”民间互助理财“”49800“自称”异地资本运作“升级版，号称”1040工程“的第三代模式，广西为发源地的“纯资本运作”模式（投资69800元回报1040万元）被从事“49800元”“民间互助理财”的人称为第一代模式，“49800”为第三代模式，而所谓的第二代模式则是安徽合肥的“48930”。      第二代模式叫“民间合伙理财项目”，投资一份2330元，21份48930元，该模式最先在安徽合肥运作，是广西“资本运作”模式迁移到合肥后的一个新变种，把“资本运作”传销的“五级三晋制”改成从低到高为A、B、C三级的“三级八岗制”，每份2330元，满点21份48930元，每人也是发展3个下线，吃干分净出局赚800万（后来有的体系又改成566万），投资48930元八个岗位A1、A2、B1、B2、B3、C1、C2、C3各分到5670元、7770元、2394元、1596元、10500元、10500元、10500元，除了分钱游戏更透明之外，跟其它“资本运作”传销如出一辙。该合肥“48930”传销组织从2009年左右发展至今，最先由内蒙和山西人发起，2013年8月30日合肥警方在庐阳区刑拘45名头目，后均被判处组织领导传销活动罪。该传销体系出事后，一部分留在合肥瑶海区继续发展外，绝大部分开始迁移到山东乳山、日照、北京密云、河北廊坊燕郊、秦皇岛等地继续发展，迁移到秦皇岛等地的体系后来改成“49160”，但很快被当地警方打击。      而搬到山东乳山和河北燕郊等地的体系在“48930”崩盘后又开始改头换面，也就是今天风靡燕郊和乳山的所谓第三代模式：49800。      燕郊和乳山打着“民间互助理财”旗号的“49800”模式跟“48930”的第二代模式变化并不大，主要有以下几点：第一，三个月发展不动，可以退款；第二，公排、跳排、翻盘操作；第三，发展不动，保本出局。他们把原来的“五级三晋”制度改成公排出局了。3800元1份改成2330元1份，21份69800改成21份49800，出局1040万改成出局450万“异地69800”有5个级别，从低到高依次是E、D、C、B、A，而民间互助理财49800则颠倒过来，改成了8个级别，从低到高依次是 A1、A2、B1、B2、B3、C1、C2、C3。该组织不谈公司、产品，而是赤裸裸地大谈投资的49800是如何吃完分尽的。民间互助理财大约出现在2008年，最早出现在山东，现已发展到北京，安徽，还有更多的地方，他们会说这个新模式有以下几个优势：　　第一，三个月发展不动，可以退款。　　第二，“翻盘”操作，让有能力的人能快速上去，做到真正意义上的公平公正！ 　　第三，发展不动，保本出局！　　事实果真如此吗？　　我相信行业是赚钱的，但是能赚钱的永远都是那些努力着的人，付出的人。而那些想赚钱，又不想付出的人永远都只是空想！请别相信天上会掉馅饼的好事，赚钱绝对需要付出的！既然是投资，不赚就亏，绝对没有保本的说法！而他们的这一套说辞，你又信了多少呢？是否属实？　　第一个问题：真的可以退款吗 ？　　如果你是一个细心的人，你会看到一行小字“按报单时间先后公排，1000元占点”，在这里我先给大家解释一下“公排”，　　“公排”——公正排列。　　两种情况，　　一，真的公排了，这也就意味着你加入的时候就与你的推荐人脱离了关系，你加入后的复制工作谁来承担？在你身边的都是没有关系的人，他们有没有在好好做，你根本不可能知道，如果把你公在了一个完全发展不动的盘里，结果会怎样呢？我们就来好好的分析一下49800模式的秘·密，看看它完美模式的背后隐·藏首先我们来看一下讲师是如何跟咨询者介绍49800模式的：1、行业是在“允许存在、严格管理、低调宣传、限制发展”十六字方针的指导下运行的。（十六字方针是永远也不会变的，因为这是宣传的需要）2、低投入、零风险、高回报。（5万块还叫低投入？是不是零风险接下来我再给大家分析）3、是一个实现國富民强、实现中國梦、一百年Z策不变的机会。（一个经常被國家宏观调控、没有立fa的航业，哪来的Z策？）4、是一个让我们人人翻身成为中产阶级的机会。（理论是挣·钱的，但不是人人都可以挣到钱的）行业的规则是这样制定的：实人、实点、实线。年龄在35-65周岁，有素质、愿意学习、愿意付出的同胞。在考察期间，讲师们会特别跟考察者强调一点：进出自由，一个进口，三个出口。是这样解释的：一个进口：规定一人或者一个家庭，在审核符合规定后，仅限一次投资49800元。两个出口：（1）B升C1需要考核你下面的体系有没有成活，如果没有成活，将获得5.1万元弹出淘汰。（2）两年左右最少获得150万，成活N条线，获得N个150万。这个模式之所以让那么多人为他痴迷，就是因为大家看重了他的公排和跳排。在考察过模式的嘉宾看来，它是完美无暇的，好像只要投入这49800，就能够在家里坐着捡·钱了。天上会掉下这么大一个馅饼砸到你的头上吗？我们接着来分析公排、跳排。先来看这公排就是A、B、C1三层体系共同发展人加入，只要体系下有人加入就会放到A的下面。跳排就是发展的这个人不一定会放在你的下面，放在谁的下面是由C来决定的，即便是你的亲朋好友也不一定会放在你的下面。公排跳排的人员放置理论上是这样来安排的：A+B+C1=13个人，共同发展的第一个会员，排在B1下A1下面的第1个位置（如上图中A1下面的數字1）。接下来这14个人共同发展发展的第二会员，排在B2下A2的第1个位置（如上图中A2下面的數字2）。再然后这15个人共同发展的第三个会员，排在B3下A3的第1个位置（如上图中A3下面的數字3），以此类推，直到排满27个人为止，整体升级。大家回忆一下，讲课的时候是不是这么说的？虽然是团队在一起发展，看起来是13个人一起寻找27个人作为发展层。可大家想想，你们加入的时候怀的是一种什么样的想法？你们自己实际想的是几条线进行发展？不错，大家的想法都是一样的，都想着捡容易的1+3单线竖排挣到150万去发展。可大家想一想，如果人人这么认为的话，体系还能不能发展下去？还能不能找到发展需要的N个27个人？毕竟人跟人是不同的，有的人认同模式，有的人不认同模式，一旦我们的人脉市场被破·坏，那我们就只能忍受着漫长的煎~熬了。换句话说就是13个人共同发展27个人，每个人需要发展至少2名自己的下线才能够顺利实现翻盘升级。一旦你自己的人脉圈子没有了，你也就不要指望着别人给你去发展人了，因为你的人脉圈子被破·坏掉了，别人的人脉圈子也不会好到哪去的。还有最重要的一点，你刚刚加入处于发展层是拿不到钱的。也就是说，你只有进入了A层级以上（包括A层级）你才可能会拿到钱。A层级你可以拿到3X5000=15000元，需要多久？需要2个发展层的时间，一共是54个人。团队发展54个人你才只能够拿到1.5万。再来看看B层级拿多少钱？升到B层级以后，可以拿到9个发展层的钱9X4000=3.6万。这时候你一共可以拿到1.5万+3.6万=5.1万（49800+1200）正好是你投入的钱，如果你这时候还没有发展到人，那你只能给被淘·汰出局。需要多长时间？从你加入发展层开始算起，你需要见证到有3X27=81个人加入整个体系才能够完整的拿完你投入的钱。同样的道理，如果你还想继续赚钱，你就必须自己去发展人加入。拿完1+3单排线的150万，算一算你需要多少人？每升一级人数相应的需要增加27个，模式从发展层到C3出局一共是6个层级。算一算总共需要的人数，你就会明白航业的难做了。航业是需要发展来维持的，只有发展到人了，上面的人才能够有钱拿，换句话说就是大家才能够挣到钱。下面进来的人永远都是为上面的人服务的。即便是你能力很强，在发展层就达到了1+6满点架构，你也必须要等到6层体系每层全部满点升级以后才可能会拿到相应层级的奖励的。除非你发展能力超强，你发展的人能力也超强，依靠你一个人的力量就可以发展N个27，只有这种情况你才可以被早早的推上C3平台。从理论上来说到我们完美出局，我们可以拿到发展层243个加入人员的243X14000=340.2万的錢數。但我们却忽略了这期间漫长的路，整个民间互助模式需要进行6次翻盘才可以顺利出局。6次翻盘，一共需要整体发展243个人，这是一个什么概念？我们又需要在C层级蹲守多久？没有人能够说的清楚