银行股遭“爆炒”背后：基金早已加仓

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经济观察报 记者 老盈盈 邹晨辉 苑伟斌 1月10日以来，银行板块特别是大行股走出一波强势行情，呈现“王者归来”之势。

1月23日，工商银行（601398.SH）因股价再次上涨，总市值达到26695亿元，超过总市值为3967亿美元（25443亿元）的摩根大通，成为全球市值最大银行。

此外，建设银行（601939.SH）当天暴涨8.28%，连续10个交易日被资金“爆炒”拉升，股价创下历年来新高。年初至1月25日的18个交易日中，银行板块14个交易日上涨。剔除1月25日的银行股整体调整，截止1月23日收盘，Wind数据显示，申万银行板块单日涨幅3.35%位居申万一级28个行业板块涨幅首位。

天风证券银行业首席分析师廖志明在其朋友圈甚至写道，“银行火爆，40余机构投资者参加我们上海地区银行调研，持续力推，银行股估值重构是大趋势。”

一直以来，不良率是压在银行估值上的大山，由于受周期性企业影响，银行的不良率居高不下。在供给侧结构性改革下曾经爆发坏账最多的钢铁、煤炭等行业利润大幅提升，从而缓解了银行的不良贷款压力。

更为深层次的逻辑是这一轮金融强监管、去杠杆的环境下市场对稳健性风格的偏好，成长股虽然预期增长会相对较高，但是其风险或不确定性会更大，投资人可能会转而关注更为安全的品种，在强监管环境中保持金融体系的稳定，首先就应该保持银行业的稳定，银行股或许会成为相对稳健、安全的标的。

基金加仓

大成智惠量化多策略混合基金是一支重仓银行股的基金，持有的股票中除了中国平安和中国人寿之外，其余皆为银行股，分别是建设银行、招商银行、中国银行、农业银行、交通银行、北京银行、兴业银行和民生银行，持仓比例分别为8.79%、8.29%、7.83%、7.81%、7.28%、0.88%、0.86%和0.85%。经济观察报记者粗略估算银行股占股票比例在七成左右，今年以来累计收益率涨幅达10.29%，在同类基金产品排名前五十。

作为这只基金的操盘人，夏高告诉经济观察报记者，在2016年底他们着手规划产品时就开始对市场风格变化有所认识，就是市场风格可能会从小盘成长逐渐转换到大盘价值，而银行股就是大盘价值的代表，所以他们那时就开始有所关注。

不过据记者查阅基金季度报告发现，基金自2017年一季度成立后投的并非是银行股的标的，直至到2017三季度开始全面重仓银行股，对此去年四季度的数据来看，建设银行加持了2.45%、其余银行股也有小幅增持。

从去年才开始配置银行股还有乐得资产的基金经理吴博，去年11月初开始持仓，那个时候银行股占比例大概才百分之十几，而他的投资逻辑是“哪里去杠杆哪里就能受益”。

2017年金融业监管不断趋严，去年年初央行、银监密集出台多个文件规范银行理财、同业、资金池等业务，11月央行等五部门出台的资管新规打破刚性兑付、去通道等监管要求都对整个行业产生了较为深刻的影响。如今，整个金融环境都处在肃清阶段，去杠杆的路径也在不断深化之中。“监管趋严，化解业务风险，让业务更加规范，提高安全性，对于银行来说虽然有短期阵痛，但从长远来看是利好的，去年年底整个银行规模同比增速已经接近历史底部，继续向下的空间已经很有限了。”一位券商银行业分析师对经济观察报记者说。

利好银行的因素还有中国GDP的增速超预期以及两剩一高行业基本面的好转。多位专家银行分析师对经济观察报记者表示，过去银行业的估值长期被低估，估值在1倍PB上下浮动。坏账是市场对银行“不信任”最主要的原因之一，两剩一高的企业是很多银行的贷款客户，由于企业财务状况恶化、还款能力减弱，银行的不良肯定会高，反之亦然；而且这些企业有些是周期性企业，周期性影响传导至信贷，信贷再传导至银行，使得银行也呈现出周期性。

一些数据也给这波银行股上涨行情提供了支撑。2017年GDP达到827122亿元，比上年增长6.9%。市场认为超出预期。中国2016年三季度以来工业增加值同比开始改善，统计局不久前公布数据显示，2017年全年规模以上工业增加值同比6.6%，增速较2016年加快0.6个百分点。统计局称，工业生产增长加快，企业利润较快增长。曾经爆发坏账最多的钢铁、煤炭等行业在供给侧改革下利润大幅提升，从而缓解了银行的不良贷款压力。

大行股“凶猛”

吴博今年1月加仓5%银行股，目前该类型股票配置了20%多，持仓比例短短两月翻了将近一倍。而从年初至1月25日的18个交易日中，银行板块14个交易日上涨。

在这一波行情中，大行的涨势最为夺人眼球。1月23日，建设银行涨幅达到8.28%、创下历史新高；中国银行、交通银行、工商银行涨幅分别为6.36%、4.65%、4.46%。“国有大行线下网点多，负债端以个人存款为主，同时又是主要的同业资金拆出方，资金成本比较低，而中小行负债中，同业负债的比例要远高于大行，相对而言中小行的负债成本就比较高了。当贷款利率上涨的时候，成本越低，息差越大，获取的收益也是很高的。”吴博说。

从上市银行披露的数据来看，国有大行净息差率环比持续回升，而股份制银行则在三季度才出现整体回升，城商行净息差率不升反降，而且不断下行；同时四大行90天以上逾期贷款/不良比值在100%以下，其中建行该比值仅有69%，资产质量的可信度更高。

依然看好大行行情的还有廖志明。“我们基于几点逻辑在年前强烈看好1月大行行情，一是增量资金决定市场风格，业绩驱动的风格不会切换；二是四大行受强监管影响小，业绩改善趋势明确；三是之前兑现收益的资金年初可能会配回来，带来一波不错的行情。”廖志明称。

但股份行也不是完全没有机会。“现在‘去通道’很多影子银行的融资都被砍掉了，但还是可以看到由于资金需求，社会融资并没有下滑那么快，整个资金链的需求是比较紧张的，这种情况下市场会重新从银行寻求融资，对银行来说它的贷款定价会提高的。”景顺长城基金研究总监刘彦春对包括经济观察报记者在内的媒体表示。

从2017年上半年贷款到期期限结构来看，股份制银行中短期贷款占比要高，国有大行五年期以上的贷款占比最大。“在利率回升条件下，贷款到期后续期会提价，股份行资产端提价的比例会优于大行，因此在资产端定价提升方面，股份行要比大行有优势。”上述银行业分析师对经济观察报记者表示。

券商对于股份银行的目标价格调整也在不断发生变化。以平安银行为例，去年11月8日，天风证券一份研报将平安银行的目标价定位在15.34元。仅仅13天过去，天风证券又发表一份研报将平安银行目标价定位在19元。招行也受到“同等”待遇，2017年11月，中信建投一份研报将招行目标价定在32元，国泰君安同期则将招行目标价定在36元附近。但在今年1月，中信建投便将招行的目标价调整到了42元。

安全的选择

在这一波行情之前，银行股也经历过“大起大落”的时候。

2000年初，一些蓝筹股因基金等机构投资者的集中持有而暴涨，构成了机构核心资产的五朵”金花”，形成了”二八现象”。其中，五朵金花主要是指当时股市上的五大主力板块，分别是煤炭、汽车、电力、钢铁，还有银行。这五朵金花所在行业都是当时最受益的行业，享受到了那一轮经济快速增长带来的红利，而且当年恰逢公募基金、QFII蓬勃发展之时，使得价值投资理念在A股悄然生根发芽，老五朵金花也得以完美绽放。

两个五年规划过去，时光的年轮进入2013年，市场偏好也在转变。适逢2013年到2015年，“大众创业、万众创新”大潮兴起，彼时中央层面出台至少二十多份相关文件促进创业创新。2015年，国务院更是持续为“大众创业、万众创新”清障搭台，受政策环境的影响，科技股表现非常好，市场关注度更高，银行股一度受到冷落，这在接踵而来的牛市中有所体现。

当时创业指数从一千多点涨到四千点，然而没有一家银行股的涨幅超过沪深300和创业板；光大银行涨幅106.5%列第一，也是唯一超过上证指数的银行。2015年股市巨幅调整又成为银行股的拐点，大盘跌，银行股却在涨。在吴博的印象中，当时涨幅还不错，银行作为一个权重的板块，国家队重仓银行股的逻辑无非为了救指数，他们当时觉得跟着国家队总是没错的，也跟着救市了一把，买了很多中国银行。

到了这轮的银行股行情，吴博觉得应该才上涨了一半，还会有一个后半程。受实体经济影响，银行盈利能力会更强，银行或许会迎来资产质量和盈利的拐点。2016年银行业整体实现净利润2万亿元，同比增长4%，ROE水平超过10%，好于很多企业。

夏高认为，在金融强监管、去杠杆的环境下，银行股是相对稳健、安全的标的。包括后期金融监管市场会更加关注企业盈利稳定性、安全性。成长股虽然预期增长会相对较高，但是其风险或者说不确定性会更大。在强监管环境中，投资者对风险的厌恶更高，所以可能会转而关注更为安全的品种，而且银行盈利还是较好的，所以是长期值得关注的投资标的。

但也有机构投资人采取不同的投资策略。新价值投资研究总监范波认为，从白酒家电到银行，看得出现市场比较偏好稳健的风格，银行板块累积涨幅比较大，连续上涨比较多，股价到1.2-1.3PB的阶段会有所放缓，目前已经到这个放缓的阶段，短期来看没有多少弹性了，已经买了的可以继续拿着，继续买的话性价比就不是很高了。“银行股是强调边际改善的一类板块，我个人不是最推崇这样的投资，我们去买边际改善，往往需要非常敏锐的市场感觉，包括对资金面和对微观层面的变化都需要非常敏锐，这样你才能把握那个阶段的回报，拉长来看投资银行不一定是一个好的生意。”刘彦春表示。

他认为，经济周期来回波动，银行必定绑定基金投资、房地产投资和很多重资产行业，当经济出现波动的时候，银行必定还是会有波动，阶段性的修复，投资者可以参与，但如果想赚更多的钱，其实还有别的资产可以选择。

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