一级市场募资的人间真实(一纸央企退金令，金融严打风暴将至)

作者 |PowER大力

来源| power大力出奇迹

郑小乙，一位年轻有为的募资IR，刚从名校毕业后不久，便在一家知名的VC/PE机构中工作。两年前，他与心爱的人携手，贷款在市中心购置了爱巢，一直期待着通过募集支基金，用募资奖金来缓解房贷的压力。

尽管距离寒冷的冬季还有半年的时间，但年轻的他，鬓角已经泛起了几缕银丝。

01不能说的秘密——DPI

DPI，即“投资回报率”，Distribution Over Paid-In，是衡量基金绩效的关键指标，代表基金分配给投资者的金额与投资者实际投入金额的比率。在私募股权行业，DPI达到1通常意味着投资者刚刚回本，而超过1则意味着盈利。然而，这一数字往往被视为募资中的敏感话题。

郑小乙一脸热情道：“贾总，总算见到您了……我们最近打算新设一支基金，重点投资于AI、人形机器人、新质生产力等热门赛道。我们这次的策略和团队配置是……”

滔滔不绝一顿介绍后，贾总审视着手中的介绍材料，突然问道：

“小乙呀，我注意到这份材料中似乎没有前几期基金的DPI数据。这个对我们评估基金的表现至关重要。”

郑小乙迅速回应道：

“可能是准备材料时的疏忽。不过我可以向您保证，我们基金在行业内的表现一直非常出色，连续多年跻身清X榜和融X榜的前50强，并多次荣获最佳回报机构奖。”

“那你们DPI具体怎么样？”

“我们基金投资的几个明星项目都已经上市了，刚有个独角兽项目在港股IPO了”，“我们几支基金的账面回报倍数（MOC）有好几倍了”

“那么，DPI……”

郑小乙担心会破防，只能拿出终极大招：

“贾总，您的问题非常专业。我回去查查再回复您……”，又不放心的重复了一遍“一定回复您……”

02神秘缺席——老LP去哪了

郑小乙带着满满的自信，再次与贾总会面。他深知，每一次见面都是一次展示和说服的机会……

“小乙，你们基石LP定了吗？”

“正在与多家LP深入沟通，已经有不少知名机构有浓厚的兴趣，包括XX、XX和XXX等等”

贾总指了指材料“我注意到，过往几支基金的LP没有重复，这是出于什么考虑？”

“可能/大概/也许，因为我们投资策略有一些变化，与他们的策略不太符合”

“这次的基金，之前的LP也都没有参与吗？”

“他们资金有点紧张，所以……”

贾总突然打断道“可我听说，他们最近刚投了XX基金，已经打款了”

小乙瞬间泪流满面……

03双GP模式——所谓的“强强联合”

前段时间，上面领导给支了个“强强联合”的招，小乙的心思又活络起来。

“贾总，这次我们打算和XX机构 ‘强强联合’，新设一支基金。您懂的，他们的实力加上我们的资源，简直就是‘黄金搭档’”

贾总微微一笑，像是看穿了什么：“我记得他们以前好像也找过我们募资啊”

小乙一愣，随即装作若无其事：“大哥，这事儿我还真没听说。可能是太久远了，咱们就不翻老黄历了”

“好好~话说，是不是你们俩家各自没募够，就想着‘双拼’支基金？”

小乙硬着头皮道“我们有独立募资的能力，这次主要还是为了整合双方的资源”

贾总继续追问：“那这基金的决策机制怎么样？别跟我玩虚的，最后拍板的是谁？”

郑小乙支支吾吾，像是突然忘了台词。

紧接着又补了一刀：“这样合作，不同方推项目，会不会导致投资决策时互相嫌弃，或者互相放水啊？”

这……

小乙意识到，难怪以前很少听说双GP模式，自己还是太年轻了……还是贾总一阵见血……

04产业方——未上市的独角兽

小乙满怀激情地向贾总推销：“贾总，我知道您对产业基金一直情有独钟，我们这次可是拉上了XX知名独角兽公司，打算围绕他们的产业链上下游做一番大文章。这回我们全权主导，产业方还担任基石LP，是真正的强强联手”

贾总眉头一挑，像是发现了什么有意思的事情：“他们自己都还没上市，怎么就急着要当LP了？”

“这个嘛，说来话长……”

经过一番深入浅出的分析，贾总突然话锋一转：“投了他们的客户，他们是不是能换取一些订单？”

小乙愣了一下，没想到贾总的思维跳跃这么快：“呃……这个，我们主要还是看项目本身的质量”

“那投了他们的供应商，是不是就能抵点儿货款？”

小乙开始有点招架不住：“这个……我们更关注的是投资回报。”

贾总似乎陷入了思维闭环，自言自语道：“这样收入利润就做上来了，还有杠杆倍数，难怪他们要出来搞投资，原来是这么回事……”

郑小乙一头雾水：“贾总，贾总，您在说什么，我怎么一点都听不懂呀”

“嘟……嘟……”

电话突然挂断了，留下郑小乙一个人在风中凌乱……

05管理费——这个真降不了

郑小乙带着一丝亢奋，跟贾总说：“贾总，老板那边传来好消息，上一期基金有机会分Carry了，我们团队对新基金的业绩和Carry也是非常的期待”

“听起来确实不错。新基金的费用是怎样的？”

“一直是行业惯例，每年2%的管理费，加上20%的Carry”

“这个管理费，是按照认缴资本还是实缴资本来算的？”

郑小乙自嘲地笑了笑：“咱们这人民币基金，可是实打实地按实缴收费，这对LP来说，算是比较贴心的。”

“现在市场环境不景气，条件能不能优惠一些？”

小乙心里一喜，感觉有戏：“咱们当然可以商量。比如Carry，我们可以减免一些，您看减少10%怎么样？”

贾总似乎早有准备：“Carry的问题不大，关键是管理费能不能免了”

“管理费真不能降……”

“Carry提高到30%也不行吗？”

“贾总，管理费真不能降了，要不我把Carry给你们免了吧”

“嘟……嘟……”

06专项基金——道友请留步

“这期基金，我们计划精选8到10个优质项目进行投资。”

贾总直截了当：“小乙，集合基金就算了，回报周期太长，DPI也……”

“别急，贾总。XX，上期基金的明星项目，现在开新一轮融资，业绩和发展潜力都超出预期。我们组个专项基金，接老股估值还能打些折，您有兴趣吗？”

贾总半信半疑：“这不会是给上期基金接盘的吧？”

“哪能呀，上期基金也打算少量参与一些，以展现我们的信心”

“集合基金都不要的额度……”

“贾总，您别误会了……贾总……”

“嘟……嘟……”

07S份额——MOC不能说的秘密

MOC，即“资本回报倍数”，Multiple of Capital Contributed，是衡量基金绩效的关键指标。MOC分子是已投资项目的估值，分母是已投资项目的本金，MOC等于1代表已投项目按照估值没有亏损，但估值不等于实际可变现的资金，所以里面藏了很多的计算技巧和秘密。

“贾总，这次不是新设基金。我们有支老基金，MOC表现不错，只是之前的LP遇到了点资金问题，想平价转让份额，就是按成本价出，不收利息，您觉得怎么样？”

“这次听起来不错啊，S份额，是这个意思吧？”

“对对对，资料里面有完整项目列表，不是挑选过的，基金的投资也基本完成了，计算的分母很可靠呢，MOC有XX倍呢，非常划算。”

贾总一边翻看资料问道：“DPI就不问了，分配的多还影响我们收益。不过，这个MOC的估值基础是按项目预计估值，还是最后一轮已完成的融资估值？”

“呃，我确认一下……应该是最后一轮估值”

“我查了下，这里面好几个项目好像好几年都没融资了，项目的MOC还是1吗？这几个项目还在吗？”

小乙声音越来越小：“这个MOC是审计师给的，理论上应该是没问题的。”

“喔……好的”。“最后问一下，那如果我以后想卖，是不是也只能平价出手？”

（还有这一出？！）

……

今天，又是郑小乙破碎的一天……

08消失的他——市场化资金

“贾总，能听到吗？太好了……我们的基金已经筹备的差不多了，A国资、B地方平台、C大基金……各方都已经沟通得差不多，就差最后一步了。他们建议我们再引入一些市场化资金，毕竟我们都聊了这么久，有没有兴趣参与一下？”

“他们提出的条件是什么？”

“条件嘛……都有那么一些……”

“之前和他们打过交道，他们有没有要管理费和Carry打折？”

“贾总，您真是行家，不瞒您说……”

“有没有前置审批或者后置审批之类的要求？”

小乙心虚地答道：“有的……不过都是些形式上的，他们说了不会影响到基金决策的”

“那有没有要求末位到资？”

“有的……”

“有没有返投要求？比例高吗”

“有的……”

贾总突然笑了：“搞了半天，就我一个是市场化的呀”

“大哥，您听我解释……”

“嘟……嘟……”

09返投中的门道——套娃

（夜晚，小乙的手机突然响了，屏幕上显示着“贾方”。）

贾总的声音透过电话传来：“小乙呀，睡了吗？”

小乙轻手轻脚地下床，走到阳台：“没有没有，刚在忙呢，贾总，您请说。”

贾总直入正题：“上次你说的那支基金，我看拿了好几个地方的资金，返投倍数也不低，后续返投怎么搞？”

小乙这把心态稳了：“大哥，这里面有大学问。我们先让A市关系好的企业搬到B市，再投资它们，然后让它们在C市成立子公司，最后把A市的子公司变成C市子公司的孙公司。这样一来，ABC三地的返投任务就轻松搞定了。套娃嘛，一层套一层，简单得很。”

贾总赞许地说：“你们这招真是高，我对你们这次真是刮目相看。”

小乙趁机问：“那我们上次的基金？”

贾总似乎早有打算：“对对，我正想和你谈这个。我们最近在搞创新科技产业园，地方政府给了我们不少优惠政策，但有一些条件……”

小乙紧张地听着。

贾总接着说：“你们投资的科技项目能不能在我们产业园落地？不用变更注册，租我们的办公场地就行。返投你们都是两倍，只要你们承诺我们出资额2倍的租金回报，剩下的基金份额我们全包了，怎么样？”

……

小乙孤零零站在阳台上，仰望着夜空，泪流满面：“大哥，说好的义薄云天的大哥呢~”

10专业管理机构

左右碰壁的小乙，在公司意外地遇到了久未露面的合伙人丁总。

“小乙呀，基金募集进展如何了？好几个项目都翘首以待新基金的扶持呢。”

“丁总，现在的LP们一个比一个精明，说好的人艰不拆呢，说好的耐心资本呢，都不见踪影，只剩下每天的灵魂拷问”小乙苦笑着，边说边捋了捋自己那泛白的鬓角

丁总故作悲伤，拍了拍小乙的肩膀：“小乙，募资确实不易，所以正是展现你才华的时候。策略、方法，还有对公司投资的信心，一个都不能少”

小乙恢复一丝希望：“丁总，基金现在只差10%就能关了。公司能不能考虑用自有资金补上这个缺口？”

“小乙，我们是专业的管理机构，我们的职责是专业管理他人的资金”

小乙不甘心道：“可是丁总，现在不少同行都开始自己出资了，就咱们还守着1%的比例”

丁总叹了口气：“小乙，公司也有难处，能拿出来做风险投资的资金实在有限”

小乙好奇地问：“那这几年收的管理费呢？”

“都拿去买了理财和国债了，专业机构，稳健第一……”

……

小乙听到了心态破碎的声音……

∞写在最后的话

郑小乙最终再一次鼓起勇气“贾方哥，今晚有空吗，咱们找个地方喝一杯？”

酒过三巡，气氛也变得融洽和松弛，但绝对没有暧昧……

“贾方哥，您觉得咱们的基金还有戏吗？”

贾总拍了拍小乙的肩膀，“小乙，这段时间你也辛苦了，老哥也看在眼里，我会尽全力的”

酒杯碰撞后，贾总接着说：“其实你们的基金条件不错，已经列入我们的重点储备项目了。等我们LP那边过会签了合同，我们一定尽快推进。”

小乙酒已经喝的有些晕乎：“什么？！LP？过会？大哥，您把我说懵了~”

……

“原来，你们账上也没钱呀”小乙瞬间泪流满面，一副想死的心都有了~

“听老哥说，我们这行，哪有什么真正的“甲方”“乙方”，好比河流里面流的水，不都是别的溪流汇聚过来的”

……

小乙好奇地问：“贾方哥，那您之前为啥还问我那么多问题？”

“哪是我想问的，不都是别人问我的！”

在这个陌生的城市，两个在人生路上跌跌撞撞的人，委屈化作了泪水，此刻终于紧紧相拥……

剧终！

在VC/PE这个充满挑战的行业里，郑小乙和贾方的遭遇只是寒冬期里的冰山一角。他们的故事虽然结束了，但千千万万个真实的故事却在周边不停地上演着，期待你的分享与交流。

大型峰会回顾

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“万物资生 福启未来”第十一届中国股权投资年度峰会 2023上市公司智能产业对接会 2022第十四届中国高新技术产业投资峰会 智者谋远·2021中国股权投资年度峰会 2021第十三届中国高新技术产业投资峰会

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来源：雪球App，作者： 天行反转财经，（https://xueqiu.com/1252590494/293060834）

如果你现在还持有 各类金融产品和理财产品的话 你要注意了 能赎回的要尽早赎回 金融行业可能会迎来 一次大的治理风暴 您再不重视 可能手上的理财产品又将打水漂了 随着前段中植和各私募的跑路事件频发 前几天国资委开了一个重要的会 要求央企落实防范化解金融风险问责规定 可能很多朋友对这个事件没有关注 没有认为这个会议的严重性 因为大家根本没听懂 这个会的主要内涵 会上要求央企不得参与 新设的所有金融机构 能退的尽退 而且强调要做到 长牙带刺、有棱有角 这是什么概念 这代表金融行业要出大事了 如果你还记得2020年同样 国资委也要求央企退出 所有地产相关企业和企业股份的事件的话 你就知道随后的几年地产 暴雷事件已经快让整个地产企业全军覆没 连最近的万科也差点挺不下去了 那么这次金融行业的退金令 就意味着要对乱象横生的金融市场下狠手了 从最近的股市的严查风暴开始 已经有上佰家公司被ST了 半年退市家数已经和去年持平 后面将对 量化、理财公司、私募、小银行、小保险公司 进行进一步的整顿 目前商业银行已经 收到了征求意见通知 不得再代销私募产品 而量化监管细则将在近期出台 而这次让央企全面撤离 您就知道金融行业的风暴即将来临 现在前些年参与造假的 金融机构都在瑟瑟发抖 那么您认为你的 金融产品会安全吗 就像现在的股市的一样 在加速出清害群之马的同时 大盘泥石俱下 我一直劝大家先空仓等等看 现在就劝大家理财产品 也要注意风险了 再晚可能连退出的机会都没有了 不管怎么样 先退出观望一段时间再说 总之君子不立于危墙之下，您说呢