“管鲍之交”的投资启示

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陈嘉禾

在中国历史上，有一段非常有名的故事，叫“管鲍之交”。在战国时代，当管仲成为齐国的国相、统领齐国走向富强以后，管仲对于曾经给予自己莫大帮助的鲍叔牙，说了这样一段评价：

“吾始困时，尝与鲍叔贾，分财利多自与，鲍叔不以我为贪，知我贫也。吾尝为鲍叔谋事而更穷困，鲍叔不以我为愚，知时有利不利也。吾尝三仕三见逐于君，鲍叔不以我为不肖，知我不遇时。吾尝三战三走，鲍叔不以我怯，知我有老母也。公子纠败，召忽死之，吾幽囚受辱，鲍叔不以我为无耻，知我不羞小节，而耻功名不显于天下也。生我者父母，知我者鲍子也。”

管鲍之交中的两个要素：

动机与时运

在这段话里，管仲说了自己做得很糟糕的五件事情，分别是做生意多给自己分钱、帮鲍叔牙做事结果栽了、被公务员队伍开除过三次（三仕三见逐于君）、上战场打仗逃跑了三次（三战三走）、政治斗争失败不肯以身殉主。

想想看，如果我们身边有这么一个朋友，不会搞钱、做事也不会、胆子又小，还是个投降派，我们怎么看他？简直就是窝囊废一个对不对？结果，鲍叔牙透过这一切，看到了背后的两个要素：动机、时运。

看清了动机和时运，鲍叔牙就理解了管仲为什么五次做事五次糟糕：要么是动机善良，和传统理解却相违背（比如打仗逃跑不是因为胆小，是怕自己死了老娘没人养），要么是时运不济。总而言之一句话，管仲其实是个能干的好人，只是他的动机和时运总是不凑巧罢了。

在透彻理解管仲以后，鲍叔牙毅然向齐桓公推荐管仲为相。于是，齐国由此富强，齐桓公成为春秋五霸之一，而鲍叔牙自己也得到了很好的回报。《史记》记载他“子孙世禄于齐，有封邑者十余世，常为名大夫”。十几代鲍叔牙的子孙，都因此成为齐国的贵族。

这比今天拼命鸡娃，指望孩子考个好大学就算完事的家长们，可是高明了太多。

看透投资中的动机

在管鲍之交的故事里，我们看到两个非常重要的因素：动机、时运。也就是说，要理解一个人、一件事，我们不能光看现象本身，而是必须先理解其背后的动机、时运。

在资本市场里，事情也是一样：要理解资本市场，必须理解其中的动机、时运。

这里，首先让我们来说说动机。

说到动机，资本市场里有一句经典哲言：“屁股决定脑袋，仓位决定观点。”当你问一位投资者“市场会怎样”时，绝大多数时候你无法得到真正理性、超脱事外的回答。

一般的结果一定是这样：如果这位投资者满仓，他就会告诉你“市场会很好”，反之则会告诉你“市场糟糕透了，千万别投资”。毕竟，有谁会认为市场会很好，自己却不买，或者认为市场要暴跌，自己还满仓呢？

这种“罔顾事实、誓死捍卫自己仓位”的现象，原因就来自于动机。人总是有动机把自己的行为描述成正确的，因此满仓的人一定看多，空仓的人一定看空，也就成为几乎颠扑不破的真理了。

而正是由于这种现象，导致对市场观点的调研，几乎没有准确性可言，或者几乎都是反向指标。

当大比例的投资者看多市场时，意味着他们的账户里几乎都是股票，没有现金。那么既然大家都没有现金，新增的资金又在哪里呢？又有谁有钱推高市场呢？而且当大家手里都是一把股票的时候，砸起盘来可是子弹充足。

反之，当大部分投资者看空市场时，打开他们的账户，你一定会发现他们没有多少股票，却有大把现金。没人有股票可以卖，一堆现金等着买，这样的市场往往机会远大于风险。

所以，下次当你看到“90%的投资者看空市场”这样的消息时，你会害怕，还是开心？只分析现象，你一定会害怕，这么多人都看空！但是分析一下现象背后的动机，你就会感到非常高兴。

再比如，在新媒体时代，我们会看到很多分析市场的“小作文”。这些小文章有一些共同点，比如经常危言耸听，听起来头头是道，但是看完了也不知道是谁写的（往往用了一个笔名），仔细分析发现其中逻辑漏洞百出。

每次有朋友拿着这样的“小作文”来找我，问我写得有没有道理，我都会让他先等一下：在分析这篇文章以前，你先告诉我，你想过没有，这个作者为什么要写这篇文章？是真想把事情讲清楚、带给你智慧，还是打算用迎合时事的惊悚分析吸引流量，从而赚广告费之类的收入？明白了很多文章背后的动机，我们就可以节省不少脑细胞。

对于金融产品的销售来说，很多时候事情也是一样。为什么理财经理卖这个产品给你？他卖产品给你的动机是什么？是为了你的资产增值，所以从几千上万个产品里精挑细选了这一个给你，还是因为最近接到了这个产品的销售任务？或者因为这个产品的佣金率，在最近推销的产品里算比较高的？

同样，对于基金投资来说，为什么我非常看重大金额、大比例的基金经理自购？原因也是来自动机。

即使我们无法了解一位基金经理在做投资时，背后的动机究竟是为持有人赚钱，还是为了给证券公司多赚佣金，还是为了追上短期排名，抑或是为了保住饭碗，但是如果这位基金经理自己大金额、大比例申购了自己的基金，那么他为基金长期净值着想的动机，就一定会更强。

所以，我们分析资本市场的各种现象时，先看透背后的动机，许多事情就会变得清晰透彻起来。

明白市场里的时运

说完了动机，我们再来看时运。

在“管鲍之交”的历史典故中，管仲五次糟糕的表现，三次是因为背后特殊的动机，两次则是因为时运不济（谋事而更穷困、三仕三见逐于君）。在投资工作中，“时运”也是非常重要的决定因素。

说起来，资本市场一个奥妙的地方就在于，赚钱的投资不一定是好投资，可能只是运气好罢了。反过来，不赚钱、甚至亏钱的投资，也不一定是差投资，可能只是运气糟糕罢了。

这种“赚钱亏钱”和“运气好坏”之间复杂的关系，让不少投资者感到困惑。不过，反过来想想，如果赚钱的投资都一定是好投资、亏钱的投资就一定是差投资，那么投资岂不是太容易了吗？我就买最近业绩最好的那个基金就行了呀？在2020年基金大牛市里，许多投资者就是这样想的，后来的结果大家都知道了。

对于几乎所有优秀的投资者来说，他们的投资生涯中，都一定会经历糟糕投资带来的逆风期，没有谁的人生注定一帆风顺。

比如，沃伦·巴菲特所掌管的伯克希尔·哈撒韦公司，尽管创下了人类历史上最伟大的投资奇迹之一，但是其股票价格在1972年~1975年之间的表现简直惨不忍睹，这4年的回报率分别是8.1%、-2.5%、-48.7%、2.5%。整整4年，累计亏损了44.6%。

假如有一位基金经理，在4年的时间里把我们的钱亏掉了44.6%，还跟我们说什么价值投资、市场短期无效、基本面其实在增长（这4年里伯克希尔·哈撒韦公司的净资产实际增长了63.9%），我们肯定全部赎回！

结果，在这糟糕的4年之后，从1976年到2023年（截至8月3日），伯克希尔·哈撒韦公司的股票价格上涨了1.32万倍。

语到文末，感谢中华文明的源远流长，让几千年前“管鲍之交”中闪耀的人类智慧，到今天仍然能为我们所用。面对资本市场中变化万千的现象，如果能看透其背后的动机和时运，我们就能在许多时候做到洞若观火，从而让我们的投资立于不败之地。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）