战开门红or战收官？11月保费暴露险企差异策略，有无投资机会？机构这样看

原创 刘敬元 券商中国

岁末临近，工作重点是放到明年开门红，还是先打好收官之战？保险公司有不同选择。

近日，上市险企悉数公布了前11个月保费收入。A股五大上市系寿险公司中，11月单月保费同比增速有的增长23%，有的下降达68%，从中可以看出明显策略差异。多家研究机构关注到这一现象，并给出2023年保险展望。

11月增减分化，显示策略节奏不同

今年前11个月，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保和新华保险这5家A股上市险企合计实现保费收入2.39万亿元，同比增长3.57%，也是下半年以来增速首次低于4%。显示出，步入2022年以后，各险企的业务收入节奏放缓。

受关注的寿险业务领域，各公司节奏明显不同。五大寿险公司中，无论是前11个月累计还是11月单月，都是太保寿险和新华保险2家保费延续正增长趋势，其他3家有不同程度承压下降。特别是11月单月，太保寿险同比增速23.3%最高，人保寿险单月降幅则达68.87%。

“保费表现分化预计主要为险企业务侧重的差异化导致。”国泰君安非银刘欣琦团队研报分析，当前上市险企对于2022年收官及2023年开门红的策略明显分化，预计太保寿险等险企更加注重年度收官冲刺，而中国人寿、平安人寿、新华保险、人保寿险更加注重2023年开门红，目前均已启动预收。

该研报称，太保寿险预计在淡化开门红的导向下更加侧重2022年收官考核，产品策略上四季度接连推出新产品，较好获客推动全年业绩冲刺；中国人寿、平安人寿和人保寿险预计业务及资源投入侧重2023年开门红，导致11月单月保费承压；新华保险单月保费微增，预计主要为银保渠道贡献。

对于2023年开门红，研究机构普遍持较乐观预期。

东吴证券非银研报认为，得益于内外部环境因素利好，保险开门红或有超预期表现。疫情散发提高居民防御性储蓄存款需求，竞品理财收益率下行和净值波动大幅降低储蓄型业务销售难度。该报告预计2023年一季度上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。

“我们判断，截至12月12日（历史销售节点），国寿、平安、新华等保险公司有望录得较好表现。”招商证券非银郑积沙团队近期称，在当前居民资产配置需求旺盛的背景下，股基、定存、理财等竞品收益率大幅波动，开门红的储蓄型险种产品力凸显，2023年寿险开门红值得期待。

新车销量影响车险增速

财产险业务方面，三大财险公司今年持续有两位数的保费收入增长。前11个月，人保财险增长9.24%，平安产险增长10.88%，太保财险增长11.65%。

11月单月，三大家的增速也有分化，其中平安产险、太保财险单月增速在6%以上，而人保财险微增0.4%，接近于持平。

人保财险给出了险种明细，其11月车险和非车险增速均回落。其中，车险11月保费同比仅增0.8%，环比10月则下降。国泰君安非银研报预计主要为疫情反复及消费疲软影响下居民购车需求减少，11月新车销量同比下滑9.3%。非车业务方面，意健险和责任险负增长，单月同比分别为下滑16.5%、6.4%。其中意健险预计受大病医保类产品业务节奏变化影响，责任险预计为主动调整业务结构优化成本所致。

开源证券非银研报预计，展望看，疫情短期拖累新车销售现象有望随时间缓解，意健险12月或仍受高基数拖累同比承压。

资产负债两端长期趋势企稳

保险公司今年下半年特别是四季度整体负债业绩出现分化，但保险股表现较一致，自11月以来，出现明显修复行情，大多有20%以上涨幅。明年行情机会如何？

“保险负债端处于底部复苏阶段，开门红进展良好，预计2023年一季度寿险新业务价值（NBV）增速转正，而防疫优化有望逐步提升代理人展业活力和业务需求。”开源证券非银研报分析。

该研报认为，短期要关注疫情对负债端拖累时间维度，但不改资负两端企稳的长期趋势。该研报分析，稳增长政策及防疫“新十条”有望助力宏观经济企稳，利好保险资产和负债两端。近期10年期国债收益率回升，利好保险估值提升。

研报继续分析，目前A股上市险企平均静态PEV（市值/内含价值）0.55倍，距离近3年中枢仍有35%空间，整体估值仍位于较低水位，资负两端改善持续下继续看好保险板块机会。

招商证券非银郑积沙团队认为，后续防疫放开、经济复苏有助于寿险负债端供需进一步改善，叠加资产端股市向好、利率向上和地产风险缓释三重利好落地，保险股有望持续向好。

国泰君安非银刘欣琦团队则认为，短期居民保本理财需求旺盛，预计2023年开门红超预期，但2023年全年新业务价值NBV前高后低。该研报认为，2023年资产端边际变化是保险股价的核心驱动力；2023年新会计准则实施对险企利润表有较大影响，其中IFRS 9将加剧保险公司利润波动，而同步实施IFRS 17有助于部分对冲市值计价波动。同时，2023年经济复苏预期带来投资端预期改善，内含价值敏感性更高的寿险龙头估值弹性最大。

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