债券步入牛市下半场 股票投资机会显现

　　整体上来看，从投资时钟的角度我们认为目前中国经济正处于衰退的中后期阶段，这个阶段经济和通货膨胀都处于下行的最后一个时期，企业盈利也跟随经济下行。衰退中后期收益最为确定的投资品依然是债券，股票则呈现探底回升的状态。可以预期的是，股票市场已经经历了最为惨痛的滞涨和衰退初期，2012年的股票市场理应好于2011年，2012年1季度应该是股票市场机会的起点，建议投资人大类资产配置重心逐渐由防御转向进攻，由债券转向股票。

　　具体来看， 2011年的关键词“通货膨胀”在2012年不再关键， CPI延续2011年下半年下行的态势，年中触底回升，全年的水平在3.8%左右。2012年投资人最为关注的应该是“经济增速”，我们预测2012年全年GDP增长在8.7%左右，较2011年同比继续放缓。经济增速在1季度依然快速下滑，在2季度低位企稳后，3、4季度回升，年内经济增速低点在8.5%以下，而4季度回升到9%左右。宏观方面大家分歧最大的在于投资，我们认为出口下降、房地产调控、节能减排和地方融资平台还本付息压力等因素，使得投资增速的确令人担忧，但考虑到“十二五”规划进入实施阶段 ，保障房的开工和建设，以及大规模基础设施建设的启动，2012年的投资增速较2011年的24%虽然有所下降，但仍将维持在20%左右的一个相对较高的位置上 。

　　2011年债券市场经历了一波明显的上涨，我们也给予了明确的推荐。我们判断2012年债券市场将延续强势的状态，2季度之后逐渐步入震荡调整阶段。2012年上半年通胀的下降和经济减速为政府政策的调整留出了有限的空间，货币政策名稳实松。我们预计央行将多次下调法定存款准备金率，新增贷款约8万亿，贷款利率也可能下调，政策和流动性继续向好。上半年准备金率的不断下调将继续刺激债券投资者的做多欲望，下降的通胀数据也会维持债券投资人的信心，债券市场进入牛市下半场。我们最为看好的品种是嘉实信用债债券基金一类弹性大的信用债券基金。

　　我们也要提示，2012年依然是非常复杂的一年，全球结构失衡和财政收缩带来经济的长期调整、以及欧洲央行和美联储大幅扩张资产负债表都对资本市场形成冲击。尤其是一季度市场仍然存在一些风险因素：一是整个宏观经济在一二季度才逐渐触底，企业盈利到中报才看到底部；二是欧洲二三月份集中还款将欧债危机推向新的高潮，这也给市场带来极大的不确定性。所以在一季度我们依然延续股、债均衡配置的策略。全年我们在保持相对乐观看法的同时，也要关注包括欧债危机、伊朗问题，以及中国经济增长动能严重下滑等超预期的风险点。