《38号文》后时代：文交所盯上资产证券化

　　来源：第一财经日报  作者：杨芮

　　随着资产证券化市场的发展，多种形式的产品正如雨后春笋般出现，而一些文化产权交易所(下称“文交所”)也加入了队列。

　　“38号文”之后，文交所都在各探新路。经过两年多的沉寂后，除了借互联网渠道重归市场外，在交易模式上，山东泰山文化艺术品交易所股份有限公司(下称“泰山文交所”)的资产收益权产品交易平台模式亦引发关注。除泰山文交所之外，也有南京文交所钱币、邮票证券化等加入“尝鲜”队伍。而和艺术品份额化不同，新型的资产收益权转让模式则在监管框架下探索更多的可能性。

　　文交所转型

　　早在几年前，天津文交所就已和银行等金融机构联手，将一些书画等艺术品，拆分成很多份，像股票一样拿到市场上供买卖双方交易。这种投资模式火爆一时，有数据显示，截至2011年底，全国各地相继出现的文交所近百家，其中有近50家文所交均推出了艺术品份额化交易。

　　2011年11月份，国务院出台“38号文”叫停艺术品份额化交易后，曾经火爆的文交所沉寂下来，3年后几家风格各异的文交所均在转型回归。比如实物的艺术品交易上，通过电子交易平台进行风格竞价，交易的艺术品也不再进行艺术品份额化，其交易单位变成了一件(幅、枚)，而且各交易所均规定了艺术品的月度或年度涨跌幅的上限。

　　以泰山文交所为例，目前其主要确定了五大板块的业务：一是新型文化艺术品交易模式，包括文化艺术品现货交易和文化艺术品收益权交易；二是艺术品鉴定评估业务；三是艺术品质押融资业务；四是艺术品仓储保管业务；五是艺术品拍卖业务。

　　除此之外，其5月份上线的文化资产收益权及艺术品收益权交易平台则更为引人注目，也被业内称做文交所转型的典型方向。据泰山文交所总经理刘川介绍：“泰山文交所是全国首创的非标资产收益权二级流动市场，于今年6月份推出线上的文化资产收益权交易平台。”最新数据显示，该平台已上线6个项目，成交总量为3925万元，涉及投资人800余人。

　　他还进一步表示：“资产证券化是我们未来关注且会发展的重要方向。”文交所将能够产生现金流的文化类资产作为基础性资产，引入各种专业机构进行风险隔离后将其设计成资产收益权产品，基础资产涵盖旅游、影视、传媒等文化类资产，最终通过交易平台完成资产的发售、交易与退出。

　　收益权转让模式

　　事实上，艺术品质押融资功能在国外运作得已非常成熟，而近年来资本市场上的另类理财产品也受到关注。在泰山文交所的收益权转让模式中，前端对接的是一切将能产生现金流的文化资产如艺术品、出版、广告、影视、旅游等，按其规则，进行资产收益权产品创设，收益来源于产品管理期限内所产生的一切收益权益，并在产品存续期内为会员提供转让服务。

　　交易标的上，则涵盖文化艺术品的现货及权益；著作权、版权及其他文化产权；文化企业的产权、资产及衍生权益。并按照稳健发展、风险可控的原则为各类权益提供从登记、交易到结算的全程式服务。

　　另据泰山文交所副总经理王宁表示：“泰山文交所资产收益权交易平台交易流程包括：标的物的保管、监管与保险、发售、交易、登记与结算、产品的终止与清算。”另外，在其资产收益权产品的增信措施中，还设置了五层机制：一是对产品进行多层级结构化设计；二是要求融资方提供抵质押物；三是设置预收购人；四是设置担保方；五是设置产品银行三方共管专户。

　　收益率方面，以两款艺术品理财项目“兰亭一号”、“兰亭二号”为例，其预期年化收益率分别为7.8%、8%，认购起点为1.5万元和2万元，总期限分别为1.5年、2年。

　　在风险控制上，除了只做能经专家鉴定或画家本人认证的艺术品外，泰山文交所的保障机制还引入了“预收购人制度”。据王宁介绍：“每个项目都会引入预收购人，会让他们签约承诺书，如果发生项目逾期，预收购人要回购质押物，钱也要优先还给投资人。”预收购人由画廊、拍卖行和知名藏家组成。