银行理财都在买什么？(银行理财配置公募基金规模稳增：合计1.27万亿元 规模达到2019年末的2.4倍)

1、银行理财持仓债券结构如何？

根据DM数据库披露的银行理财机构前十大持仓债券显示，2022年末，银行理财前十大持仓债券总额合计1.34万亿元，其中信用债持仓0.88万亿元，占比65.67%，银行理财明显更偏好信用债。

分债券类别来看，持仓占比最大的债券品种为商业银行次级债，占比21.39%；其次为政策银行债、私募债、同业存单、中期票据，占比分别为16.27%、14.51%、11.12%和10.02%。

信用债分主体类别来看，城投债、产业债、金融债各各占了46%、13%和41%，产业债占比较低。

细分城投持仓债来看，银行理财前十大持仓城投债中，分行权剩余期限看，0-1年期、1-2年期和2-3年期分别占比38%、34%和19%；分行权估值看，主要持仓分布在4%-5%、3%-4%、6%以上、5%-6%，占比分别为39%、22%、21%和16%，持仓城投债的估值分布明显高于产业债和金融债，估值6%以上城投债占比基本高出了15-12个百分点；分隐含评级看，主要分布在AA(2)级和AA级，持仓占比为40%和26%，整体城投债持仓评级中枢偏低。

分省份看，持仓江浙两省较多，规模超700亿元，其次为山东、四川、重庆、广西、江西等省，持仓规模在400-200亿元。

细分金融持仓债来看，银行理财前十大持仓金融债中，以AA+级和AAA-级的商业银行二永债为主，持仓评级中枢整体较高；期限方面，金融债的持仓期限结构明显长于城投和产业债，以1-2年期、2-3年期、3-4年期和4-5年期为主，占比分别为35%、22%、16%和12%；持仓金融债估值主要分布在3%-4%、4%-5%、5%-6%和2%-3%，占比分别为53%、13%、13%和12%。

细分产业持仓债来看，银行理财前十大持仓产业债中，主要分布在非银金融、房地产、公用事业、建筑装饰、煤炭等行业，持仓规模超100亿元；产业债的评级分布强于城投债，但弱于金融债，以AA+和AA级为主；持仓产业债的期限分布与城投较为类似，0-1年期占比40%，1-2年期占比31%，2-3年期占比22%；估值分布与金融债比较类似，低估值债券的占比较高，2%-3%、3%-4%、4%-5%的产业债占比分别为12%、54%和20%，仅14%的产业债估值在5%以上。

2、赎回潮后，银行理财持仓有何变化？

2022年11月中旬，由于债市大幅回调，理财市场经历了净值改造完成后的第一轮“理财赎回潮”，大量债券资产被抛售，直至2022年12月下旬，抛售现象才有所好转。本轮赎回潮致使银行理财机构前十大持仓债券市值由2022年三季度的2.19万亿元，下滑至1.34万亿元，大幅下滑38.57%。

那么本次理财赎回潮为银行理财持仓带来了怎么样的结构变化？

变化一：信用债持仓占比明显提升，利率债被大幅抛售

在去年的理财赎回潮中，被抛售最多的资产主要为流动性更强的利率债，例如同业存单、政策银行债、国债等，前十大持仓市值分别下降了2435.88亿元、1534.43亿元和611.96亿元；信用债整体被抛售力度相对较小，主要是商业银行次级债前十大持仓市值下降了1768.49亿元，从而致使银行理财前十大持仓中信用债占比由56.75%上升至65.67%，增加了近9个百分点。

变化二：持仓债期限结构有所缩短，利率债缩短更明显

银行理财前十大持仓中，0-6M的利率债的占比大幅增加，由去年三季度的37.09%上升至年末的55.94%，上升了近19个百分点，银行理财对债券期限结构的偏好有所收短，但信用债的期限结构分布变化不大。

变化三：城投债持仓占比增加

银行理财前十大持仓中信用债结构也有所分化，城投债持仓占比由去年三季度的39.98%上升至年末的45.69%，上升了近6个百分点；产业债的持仓占比变化不大，而金融债的持仓占比则出现明显下降，下降了6.5个百分点。

结构变化的主要是原因，或是去年理财赎回潮时，理财机构首先抛售的都是高流动性债券，例如商业银行二永债，而城投债整体流动性偏弱，被抛售情况相对较少，反而持仓占比有所增加。

变化四：城投债持仓中，天津、广西、山东、四川、江西、江苏等省城投债持仓占比有所提升

银行理财前十大持仓中城投债的区域结构也有所改变，其中天津、广西、山东、四川、江西、江苏等省城投债持仓占比有所提升，提升约2.5-0.5个百分点；对应的，浙江、重庆、湖南、湖北、贵州等省份持仓占比在下滑。

行政级别方面，前十大持仓城投债整体的行政级别没有明显变化，地市级平台的持仓有小幅提升，但部分省份的持仓结构有明显变化，例如陕西、福建、贵州、云南、河北、辽宁等省的区县级平台持仓占比有明显下滑；而河南、吉林、西藏的区县级平台持仓占比有所提高。

　　银行理财对于公募基金的配置规模整体呈现上升趋势。银行业理财登记托管中心数据显示，截至今年二季度末，全市场存续理财产品规模达29.15万亿元，同比增长12.98%。其中，银行理财配置公募基金产品合计1.27万亿元（不含专户资管计划），规模达到2019年末的2.4倍。

　　银行理财注重绝对收益

　　受到银行理财客群的低风险偏好特征影响，银行理财在公募基金产品配置领域，延续了大类资产配置的整体思路，即聚焦产品的低回撤、低风险以及较为稳定的绝对收益能力。

　　研报表示，银行理财公司在基金产品选择上倾向头部公募机构，前十大公募机构分别占据固收类、混合类产品市场份额的67.2%、74.8%；同时，银行理财公司偏向选择从业年限更长、投资经验更为丰富的基金经理，以及成立时间较长、有一定业绩印证的基金产品。

　　从产品类别来看，银行理财公司旗下固收类、混合类产品对于公募基金的配置思路较为类似。普益标准金融数据和中金公司研报显示，截至今年二季度末，在银行理财公司混合类产品前五十名重仓的公募基金中，51.9%的基金同时被固收类、混合类产品重仓。

　　银行理财公司的固收类产品偏好纯债类基金，对纯债基金、混合债基、货币基金配置比例分别为64%、25%、11%；重仓基金风险相对较低，R2（中低风险）、R3（中风险）风险等级产品占比分别为64%、25%；重仓基金产品回撤控制能力较强，16只银行理财重仓中长期纯债基金产品近3年年化回报均位列同类产品前50%，且75%的产品近3年年化波动率低于同类产品平均水平。

　　银行理财公司的混合类产品配置则更加灵活多元，除了配置49%的纯债基金和33%的混合债基以外，另外增配灵活配置型基金、被动指数型债券基金、偏债混合型基金、股票多空基金合计18%；重仓基金风险等级略有提升，其中R2、R3等级产品占比分别为55%、45%。

　　银行系公募占先机

　　得益于股东优势，银行系公募基金可以通过集团内部协同，与母行理财公司进行业务合作，并且银行出于综合效益考量，会促成资管子公司之间的协同合作。

　　中金公司研报认为，此类内部合作的现象在理财固收领域更加常见，对于货币基金、债券基金，银行理财公司在配置时会优先考虑集团内部银行系公募。股混类产品相对市场化，主要由于机构间管理能力差异较大，银行理财公司会相对客观选择优质机构的头部产品。

　　具体来看，中金公司研报显示，截至今年二季度末，固收类理财产品配置交银施罗德基金、招商基金、平安基金、建信基金、永赢基金5家银行股东背景的产品比例分别为6.9%、5.2%、4.3%、3.1%、1.1%，位列机构排名第4、6、11、15、22位。交银施罗德基金产品方面，银行理财公司持有规模为38.0亿元，其中第一大持有人合计30只固收类理财产品持有21.4亿元，占比达56.3%；平安基金产品方面，银行理财公司持有规模为33.3亿元，其中第一大持有人合计30只产品持有18.6亿元，占比达55.9%。

　　配置空间广阔

　　近年来，固收类理财产品在公募基金配置方面发力显著。银行业理财登记托管中心数据和中金公司研报显示，截至今年二季度末，固收类、混合类产品配置公募基金规模分别为0.84万亿元、0.39万亿元，配置比重分别为4.18%、20.61%，相较于2021年，固收类产品配置规模增加0.14万亿元，混合类产品减少0.12万亿元。

　　对于二者规模变动差异，中金公司研报认为，银行理财主要基于避险属性和流动性管理属性，通过巩固传统优势实现新增获客，但出于对客户风险偏好以及理财公司能力建设的考量，混合类产品规模出现倒退。固收类产品的公募基金配置比例不高，但产品规模基数较大，资金来源相对可观；混合类产品基金配置规模降低，与混合类产品发行力度较弱、整体规模收缩密切相关。

　　中邮理财董事长吴姚东表示，目前银行理财对于公募基金投资还是以追求绝对收益为主，通过增加权益、增厚收益的方式来提升组合收益率。“2021年银行理财嵌套投资规模为12.65万亿元，其中公募基金占理财总资产的4%，目前还处于比较低的水平，仍有较大提升空间。”

　　中金公司研报认为，银行理财人力资源与优质资产的相对供给不足，将促使银行理财更为积极地配置公募基金。一方面，受限于银行限薪体系以及理财公司协同母行为主的传统业务模式，大部分银行理财公司在人力团队配置、市场化薪酬激励方面略显不足，一定程度上阻碍优质人才的汇集以及投资标的的深度覆盖。另一方面，资管新规实施后，银行理财非标资产配置空间逐步被压缩，银行理财需要寻找替代资产以稳定产品收益，头部公募发行的产品依靠强大的投资管理实力，能够满足银行理财稳健收益的诉求。