35号文持续发酵 禁互调收益直击理财内部交易要害(35岁以前要活学活用的62个经济学通识)

　　本报记者 周萃

　　银监会日前发布的《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》（即35号文），其影响仍在发酵并引起业内广泛探讨。

　　总体来看，35号文被认为具有革命性意义，奠定了理财业务向独立专业资产管理机构转型的政策基础。但在实际操作层面，独立事业部的具体运营模式仍有待各行继续摸索，并将呈现不同的组织形式。且个别银行仍有可能绕过监管红线调节理财产品收益，内部交易现象难以完全禁绝。

　　禁止调节收益直击要害

　　中金固定收益研究团队（以下简称“中金固收”）认为，35号文真正超预期是第三点第（四）条，“理财产品之间不得相互交易，不得相互调节收益”，这直指银行理财内部交易要害。

　　据了解，银行理财内部交易极为普遍，而且是实现预期收益率、期限错配收益乃至“刚性兑付”的核心。中金固收认为，如果未来不允许理财相互交易，银行理财操作空间将大大缩小，运营成本和收益率不达预期的风险增加，实现“刚性兑付”难度大增。此外，银行理财流动性管理难度也会提升。

　　申银万国研究所债券部也认为，35号文指出的隔离条件中，第三项“银行理财产品之间相分离”最具实际意义。

　　不过，部分业内人士也认为，尽管监管作了严格的规定，但在实际操作层面，银行仍有可能绕过相关监管红线。

　　招商金融研究团队认为，银行或可能在本行理财产品之间引入第三方进行交易，绕过了两个理财产品之间的直接交易，达到收益调节的效果。另外，35号文也并未明确限制本行同一个系列的理财产品之间不能交易，因此，银行仍有较大的操作空间。

　　根据年初人民银行金融市场司发布的《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》第五条规定，理财产品应以单只理财产品的名义开户，但理财产品由非本行的第三方托管人独立托管的，可以以理财产品系列或者理财产品组合的名义开户。因此，中金固收认为，银行理财或可能通过对理财产品进行系列化整合，在同一债券账户操作，在一定程度上规避“不得相互交易”的限制。

　　“从根本上看，要弱化理财产品关联交易的动力就是引导理财业务向净值型产品转型，降低银行兑现预期收益的压力。”招商金融研究团队认为。

　　事业部制改革明确时间表

　　早在今年年初的银监会监管工作会议上，监管高层就倡导理财业务以独立的事业部制运营。

　　在35号文中，上述原则得以落地，银监会还设定了具体的执行时间表，规定银行应于2014年9月底前完成理财业务事业部制改革。理财业务事业部制应具备四项特征，一是在授权范围内拥有独立的经营决策权，在经营管理上有较强的自主性；二是有单独明晰的风险识别、计量、分类、评估、缓释和条线管理制度体系；三是拥有一定的人、财、物资源支配权，可根据业务发展需要自主配置资源；四是拥有一定的人员聘用权，建立相对独立的人员考核机制及激励机制。

　　接受记者采访的多位专家认为，理财业务以事业部制运营，体现了理财业务回归资产管理本质的监管导向，有利于实现经营效率的提升，并有助于彻底的风险隔离，符合银行组织结构改革的未来趋势。不过，事业部制的具体运作方式还要与各行的经营实际相适应，不会实行“死板”的统一要求。

　　“‘一定’的人、财、物资源支配权，‘一定’的人员聘用权，这些字眼都表明，事业部是对银行内部组织框架的要求，监管部门不会作太细的规定，根据各行的具体情况，事业部可以有不同的做法。”资产管理部总经理张旭阳告诉记者。

　　招商金融研究团队亦认为，独立事业部制改革仍任重道远，35号文对于理财事业部要求对人财物有一定的资源支配权，并未要求完全实现人财物独立，也未要求成本收益单独核算，只需要相对独立的考核激励机制。由于独立的事业部制改革牵涉较多的利益分配问题，市场或不可对将于三季度完成的理财事业部制改革寄予过大的期望。

　　据了解，目前从地方银监部门到各家银行都在紧锣密鼓地推进理财事业部制改革。包括工行、农行等超过10家上市银行当前已成立独立的资产管理部或者类似职能部门，交行已于近期完成了理财事业部建设，光大银行也将于近期完成事业部改制工作。

　　利于打破刚性兑付

　　接受记者采访的专家均认为，35号文对业内来说是重大利好，意在形成一个“卖者有责，买者自负”的良好市场环境。“堵偏门、疏正门”的方式有利于银行理财回归代客理财本质，实现风险收益匹配，打破刚性兑付。

　　“随着监管政策的接连落实，银行理财未来将加速转型，透明化、标准化、定制化等有可能成为趋势，进而避免刚性兑付，回归代客理财本质。”中金固收认为。

　　刚性兑付是长期以来制约理财业务发展的重要问题。刚性兑付支撑无风险利率高企，抬升了社会融资成本，限制财富管理业务深入发展。捅破“窗户纸”，打破刚性兑付，是回归资产管理业务本质的关键。

　　“我们认为，积极发展理财资管计划和理财直接融资工具，引导理财产品向净值型转型，实现收益和风险的完全转移是打破刚性兑付的要义所在。但在预期收益和关联交易之下，‘严格风险自担’或许要打折扣，而回归代客理财本质更需时日。”招商金融研究团队认为。

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