理财“天命人”：如何直命投资的不确定性(理财“存款化”趋势增强，警惕产品净值波动)

来源：雪球App，作者： 派克斯研究院，（https://xueqiu.com/4738248175/305415185）

《黑神话：悟空》以其独特的东方神韵和审美，深厚的文化底蕴，让玩家为之着迷。游戏中，玩家将扮演一位“天命人”，为收集六根、复活大圣，走上重重困难的创关路。

投资者在理财之路上如同游戏中的“天命人”，面临着重重挑战。想要在不确定的时代中力争长期稳健，或许需要做到以下几点。

1.通关有方：全面装备，理财路上的“打怪升级”秘籍

在这个高度不确定的投资世界里，我们就像是《黑神话：悟空》中的主角，踏上了一场寻找财富宝藏的冒险之旅。面对市场的风云变幻，想要顺利通关，可不能只靠一腔热血和运气！理财路上的“全面装备”——多元资产配置，或许能助你打怪升级。

1.1 多资产配置的必要性：理财“百宝箱”

如果悟空在取经路上，只有一根金箍棒，面对形形色色的妖魔鬼怪，恐怕也会力不从心吧？同理，在理财的征途上，如果只盯着一种资产，比如只买股票或者基金，那风险可就大大增加了。

市场有起有落，我们往往很难预测单一资产的表现，一旦遇到“黑天鹅”事件，辛苦攒起来的“钱袋子”就可能遭受重创。

这时候，多元资产配置就像是你的理财“百宝箱”，里面装满了各式各样的“武器”和“法宝”。股票、债券、黄金、商品……

每一种资产都有其独特的魅力和风险收益特征。通过合理的资产配置，你可以实现风险分散和收益增长的双重目标。

从过去十年的收益情况来看，你会发现，各大类资产的表现各不相同，有的年份股票大涨，有的年份债券占优，还有的年份黄金闪耀。但有一个特点不容忽视：东边不亮西边亮。

比如A股或港股表现相对疲弱的阶段，欧美股市却带来了较为可观的投资回报。

如果你能够巧妙地将这些资产组合在一起，那么无论市场如何变化，你或许都能找到适合自己的“打怪”策略，实现财富的持续增长。

全球大类资产近10年收益情况

（数据来源：Wind，时间区间：2014/9/15-2024/9/12）。指数历史行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现，基金有风险，投资需谨慎。

1.2 多资产：理财界的“多武器系统”

在投资这片广袤无垠的战场上，每位投资者都渴望拥有一套强大的“多武器系统”，能够灵活应对市场的千变万化。多元资产配置就仿佛就是这样的存在，让我们在理财路上也能轻松玩转“72变”。

你的投资组合里不仅需要勇士（股票）冲锋陷阵，还有精于防守的卫士（债券）增强防御，更有黄金这样的殿后。这些资产就像是不同功能的武器，各有各的绝招，关键时刻能够助我们一臂之力。

而多元资产配置之所以强大，还因为“队友”间的精妙配合——长期的低相关性。就像游戏中，有的队友擅长近战，有的擅长远程，他们之间的配合默契，让敌人难以捉摸。

万得全A指数与多数海外资产之间的低相关性，就意味着它们在市场波动时往往不会同涨同跌，这种“此消彼长”的特性，正是我们分散风险、获取长期收益的关键。

数据来源：Wind，时间区间：2014/9/15-2024/9/12。

所以，当你手握这套“多武器系统”，面对市场的风吹草动时，才能做到从容不迫、灵活应对。

2.直面天命，风骚走位——风险管理助你行走“江湖”

前往灵山的旅程充满了未知与挑战。但游戏可以无限次重启，而投资却是一次性的抉择，每一步都需要谨慎。面对市场上那些突如其来的强力boss，想要实现“灵活走位”，关键在于风险管理。

2.1 风险平价理念：理财“轻功”秘籍

说到风险管理，不得不提的就是风险平价模型。这就像是武侠小说中的“轻功秘籍”，让你的投资组合在风险面前也能身轻如燕、进退自如。

风险平价模型的核心思想很简单：不是让每种资产按金额平均分配风险，而是让每种资产对组合风险的贡献相等。这样一来，无论市场如何波动，你的投资组合都能保持相对稳定的姿态，不会因某一资产的剧烈波动而全盘皆输。

桥水基金的全天候模型是风险平价的先驱，而磐安基金的钱恩平于2005年提出风险平价概念，放弃收益预测，专注风险预算。现如今，风险平价策略发展出了桥水模式（如全天候策略）、AQR模式及综合模式，均通过加杠杆实现风险均衡，以提升夏普比率。

主流风险评价模式对比

资料来源：，AQR，Invesco，研究。

除了注重风险均衡外，风险平价模型还讲究“月度再平衡”，就像是定期修炼内功，保持最佳状态。通过每月调整资产配置比例，确保风险与收益始终在可控范围内，让你的投资组合始终充满活力。

2.2 预警机制：提前预判市场风险

有了风险平价模型这样的“轻功秘籍”，也许你还需要超前的意识，能够提前预判市场的风云变幻。

数据来源：Wind，时间区间：2014/9/15-2024/9/12。

从上面的图中我们可以发现，与偏股以及普通股票型基金相比，FOF基金整体的抗风险能力还是比较突出的，这要归功于FOF基金所配置的各类资产之间优势互补，以及风险分散转移。

以华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）A为例，自成立以来，最大回撤仅为2.40%（数据来源：Wind，截至2024/9/12)，远低于同类产品的平均水平。

再比如今年债市经历的两波较大的调整（4月27-4月29日、8月9日-8月12日），期间中长期纯债指数最大回撤分别为-0.22%、-0.20%，而同期华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）A的最大回撤仅为-0.12%、-0.11%（数据来源：Wind，截至2024/8/12)，这些都充分体现了该基金不俗的风险控制能力。

但风险预警机制的建立是一套复杂的工程，并非一朝一夕可以实现，这还需要有专业的团队保驾护航。

3. 超强辅助：FOF团队实力加持

在投资的世界里，每位投资者都是独一无二的“天命人”，以期求取财富的“真经”。但在取经的过程中，不仅需要装备、技能和意识，还需要有一双能辨真假的“火眼金睛”。

3.1 双基金经理：为投资者辨真伪

假如悟空没有火眼金睛，他如何能在大千世界中分辨出真正的善恶？而在纷繁复杂的市场，拥有一双能够洞察真相的眼睛同样至关重要。而华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）的两位基金经理，正是这样一双“火眼金睛”。

陆靖昶专注于“分善恶，识大局”，擅长精选基金品种，通过灵活配置多种策略提升组合风险收益比。

陆靖昶自2011年便开始了FOF投研生涯，从券商研究员到保险机构的研究岗，再到加入华安基金，他的投资理念不断进化，最终衍生出了能够捕捉超额收益的FOF组合。

今年年初，陆靖昶引入了多资产风险平价策略，该策略不仅确保了各类资产在组合中的风险平衡，还通过灵活调整仓位，有效平滑了组合的整体波动，为投资者带来了更为安心的投资体验。

杨志远善于“查补缺，辩真假”，在全市场范围内优选基金，并精心布局资产配置。他的严谨和敏锐，让FOF组合在复杂多变的市场环境中也能坚定前行。

然而我们也应该明白，即使强如悟空也要有众多神仙的帮助，两位实力派基金经理的背后同样少不了实力超群的团队“辅助”。

华安基金FOF团队以多元配置为核心，严选基金，实施多维度筛选、深入调研与紧密跟踪。团队构建体系化、流程化、标准化的投资组合，围绕基准组合灵活调整，聚焦阿尔法收益挖掘。FOF团队现有8名成员，由陆靖昶主导战略资产配置，团队成员发挥各自领域专长，统一配置管理，致力于提升产品风险收益比，优化客户体验。（资料来源：华安基金官网，截至2024/6/30）

3.2 华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）A：业绩稳健助力“天命人”

有这样一支实力出众的团队鼎立相助，华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）A的业绩表现。

自2023年5月19日成立以来，华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）A收益率为1.31%，同期业绩比较基准为-0.02%。（数据来源：基金定期报告，业绩比较基准为中债综合全价指数收益率*80%+指数收益率*20%，截至2024/06/30）

能够跑赢业绩基准，是因为这只基金充分发挥了多资产灵活协同的优势，尤其是今年以来通过配置黄金、、美股等，有效增厚了收益，降低了国内股债波动带来的冲击。

总结：展望后市，权益市场风险溢价仍然占优，顺周期底部修复及优质成长均有较好的性价比。华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）将随收益率上行久期相机抉择。“稳中求进”仍是未来投资操作的主旋律，将继续保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

风险提示：投资有风险，投资者在进行投资决策前应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策，以上内容不构成投资建议。

陆靖昶在华安基金所管理的产品逐年度业绩表现列示如下:1.华安锐进积极配置一年持有混合（FOF）：成立于2023-04-04，业绩基准为中证偏股型基金指数收益率*75%+中债综合全价指数收益率*25%。本基金2023年度业绩(及业绩基准)表现为-10.03%(-12.35%)。袁冠群的自2023-04-04管理至今；陆靖昶自2023-04-20管理至今。2.华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）：成立于2023-05-19，业绩基准为中债综合全价指数收益率*80%+指数收益率*20%。本基金2023年度业绩业绩(及业绩基准)表现为-0.74%(-1.67%)。杨志远自2023-05-19管理至今；陆靖昶自2023-05-25管理至今。
杨志远在华安基金所管理的产品逐年度业绩表现列示如下:1.华安稳健养老目标一年持有混合发起式（FOF）A：成立于2019-11-26，业绩基准为中债综合财富(总值)指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2020年至2023 年度历年业绩(及业绩基准)表现为9.89%(7.54%)、3.60%(3.92%)、-5.69%(-1.62%)、-0.14%(-0.41%)，何移直自2019-11-26管理至今；杨志远自2019-11-26管理至今。2.华安养老目标2040三年持有混合发起式（FOF）A：成立于2021-05-13，业绩基准为中证800指数收益率*50%+中债综合财富(总值)指数收益率*50%。本基金2021年至2023 年度历年业绩(及业绩基准)表现为5.26%(2.33%)、-14.25%(-9.01%)、-8.31%(-4.15%)，何移直自2021-05-13管理至今；杨志远自2021-05-13管理至今。3.3个月持有混合（FOF）：成立于2021-10-08，业绩基准为中证主动式股票型基金指数收益率*80%+七天通知存款利率(税后)*20%。本基金2021年至2023年度历年业绩(及业绩基准表现)为0.91%(1.19%)、-16.80%(-17.89%)、-11.45%(-9.24%)，杨志远自2021-10-08管理至今；袁冠群自2021-10-08管理至今。4.华安民享稳健养老一年混合（FOF）A：成立于2021-10-22，业绩基准为中债综合财富(总值)指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2021年至2023年度历年业绩(及业绩基准表现)为0.69%(1.36%)、-2.90%(-1.62%)、-0.84%(-0.41%)，杨志远自2021-10-22管理至今;袁冠群自2021-10-22管理至今。5.(FOF):成立于2021-12-07，业绩基准为中债综合财富(总值)指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2022年至 2023年度历年业绩(及业绩基准表现)为-1.94%(-1.62%)、-1.24%(-0.41%) ，杨志远自2021-12-07管理至今;袁冠群自2021-12-07管理至今。6.:成立于2023-05-19，业绩基准为中债综合全价指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2023年度业绩业绩(及业绩基准)表现为-0.74%(-1.67%)。杨志远自2023-05-19-管理至今;陆靖昶自2023-05-25管理至今。7.华安盈安稳健优选3个月持有债券(FOF)A:成立于2023-03-16，业绩基准为中债综合全价指数收益率*90%+中证800指数收益率*10%。本基金2023年度业绩(及业绩基准)表现为0.91%（0.35%）。杨志远自2023-03-16管理至今。
数据来源:基金定期报告，数据截至2023年12月31日。

　　 补息缺失是否会造成产品净值波动的问题值得关注。

　　高收益产品难觅的环境下，理财市场上月单月新增2万亿元的体量引起关注。进一步来看，背后是叫停“手工补息”后，银行端企业存款涌入理财市场。不过，近期理财市场净值出现波动，底层资产高收益难觅加剧了理财子业绩达标压力。业内人士认为，补息缺失是否会造成产品净值波动的问题值得关注，理财报价利率下行中警惕机构行为引发的负反馈超调阶段。

　　业绩达标压力凸显

　　叫停“手工补息”后，银行存款涌入理财市场，推动4月理财规模增长约2万亿元。进一步来看，万亿元新增资金主要涌入现金管理型和固定收益类产品，根据第三方机构普益标准的数据，截至4月末，两类理财产品总规模为8.57万亿元和19.22万亿元，环比上月末分别增加0.91万亿元、1.54万亿元。

　　从存续规模来看，现金管理类、固定收益类理财产品也占到全理财市场的“大头”。数据显示，两类理财产品存续规模合计占理财总规模的97.42%，规模分别达约25.82万亿元、8.54万亿元，环比上月末走高了0.73个百分点。

　　理财产品增配现金及银行存款类资产情绪升温，被业内人士看作是理财资金“存款化”趋势增强，居民整体风险偏好仍维持低位、个人存款利率持续调降被视为背后原因。普益标准研究员刘丰铭认为，理财产品“存款化”趋势增强，体现出居民青睐较低的风险水平和较为稳定的收益特征的理财产品，这与当前的资本市场环境密切相关。即国内股债市场的波动加剧了投资者的谨慎情绪，理财产品为了满足投资者对低风险、稳定收益的需求，开始更多地配置现金及银行存款类资产。

　　然而，即便现金管理类、固定收益类两类理财产品承接存款回流，实现规模高增，但两类理财产品业绩表现有所“松动”，未能延续居民要稳定收益的要求。据兴业研究公司宏观市场部测算的数据，4月份，现金管理型理财产品平均净值增长率有所下降，相比3月走低0.01个百分点，至0.17%，同期固定收益类理财产品平均净值增长率报0.94%，环比走高0.08个百分点。另据普益标准数据，4月，新发固定收益类、混合类理财产品平均业绩比较基准利率为3.12%、3.68%，环比上月分别下降0.06、上升0.2个百分点。

　　无论是业绩比较基准、还是净值增长率，4月现金管理类理财产品表现均有所走低，而这一趋势此前已有所体现。兴业研究公司宏观市场部在报告中指出，近1个月和近3个月，含权类产品的收益表现均优于固定收益类，收益率排序为商品及衍生品类>权益类>混合类>固定收益类>现金管理型。

　　据Wind数据，截至4月底，年内现金管理型理财产品年化回报率仅为2.18%，远低于固定收益类产品今年以来3.94%的年化回报率，权益类、商品及衍生品类、混合类分别取得3.38%、3.05%、2.58%的年化回报，分别较前一月提升0.03、0.29、0.44、30.09、1.08个百分点。

　　警惕负反馈风险

　　一直以来，理财和存款被业内视为共生与竞争的关系，两者在规模上具备“跷跷板”效应，又互为保证资产收益率的配置对象。接受记者采访的业内人士认为，4月限制“手工补息”下，推动“存款搬家”，相关市场普遍担忧理财产品存在资产欠配与业绩达标压力。

　　中金公司固收分析师王子瑜指出，考虑到银行理财配置了约7万亿元的存款，近两年理财为降低净值波动大幅又增配无风险的存款类资产，其中通过保险资管计划持有的协议存款、以及部分存在手工补息的存款面临着收益的整改下调，预计对理财收益率造成下行压力。

　　根据中信证券研究部此前的测算数据，理财配置相关协存的规模可能高达2万亿以上，若采取新老划断的方式，将有2万亿资金可能面临重配。该机构认为，配置存款的理财产品主要为现金理财和最短持有期产品，因此资金重配方向不会完全与之匹配，首选仍为其他合规的高息存款资产。

　　“预计手工补息监管落地将影响理财产品收益约10bp。”王子瑜进一步解释称，到理财和基金这部分资金中的一部分配置也可能会重新配置回银行的非银同业存款，使得银行的非银存款增加；而另一部分则可能会流入债券市场，形成债券的配置需求。

　　记者根据监管的统计数据发现，银行的企业定期存款增速1月份开始高位回落，从2023年末56%的同比增速的逐步走低，至3月末增速回落至37%。而非银存款从去年末的24%出现快速上升，2月份同比增速高达42%，3月虽出现小幅回落局面但也仍然有33%的高增速。

　　华东某基金人士对记者说，存款流出转为理财的部分，预计可能有两三成会回流形成非银存款。根据中国理财网披露的数据，2023年末，银行理财投资的前三大类资产分别是债券（含同业存单）、现金及银行存款和非标准化债权类资产，占比分别为56.61%（其中同业存单11.3%）、26.7%和6.16%，合计占比89.47%。其中，现金及银行存款占比逐年提升，相较于2022年末上升9.2个百分点，相较2021年末增长15.3个百分点，是唯一增长的资产类别。

　　这一趋势仍在延续。根据普益标准数据，今年1月银行理财存续产品总量达4.12万只，同比增长16.6%，其中现金管理类产品增幅达到190.9%，成为增量的主要来源；混合类、商品及金融衍生品类分别同比下降16.8%和74.2%。

　　前述人士告诉记者，银行理财对现金及存款的配置热情不减，使得理财产品业绩达标压力继续凸显，预计未来理财会继续下调报价利率，重新推动居民和企业重新回存普通存款。

　　王子瑜预计，在银行流动性指标的约束下，以及理财高息资产逐渐减少的情况下，普通存款利率和理财报价利率最终有望得以相互联动下行。

　　华西证券分析师肖金川进一步指出，“手工补息”暂停后，非银端资金将面临存款通常采用类摊余法进行计价，补息缺失是否会造成产品净值波动的问题。传导至债市来看，“如果进一步上行，可能会触发理财及银行对基金的赎回，从而进入机构行为引发的负反馈超调阶段。”