银行理财产品压力测试专题报告：流动性约束下,成本上行压力大于收益上行空间

　　市场展望:银行理财产品市场发行规模增速大概率上将有所放缓。供给方面,预计明年监管和负债成本制约产品规模。需求方面,大类资产转换下,投资者对于固定收益类产品的流动性要求提高,同类货币型产品可能对银行理财形成替代。收益率方面,资产池端信贷资产利率中枢上行空间有限,短期资金利率易紧难松。银行理财产品对于流动性的刚性要求将使得资金池要求收益率上行压力大于资产池收益率上行空间。

　　投资策略:预测明年银行理财产品主力期限品种利率均值将在4%至4.8%之间,推荐3个月以内中短期限理财产品。

　　构建模拟资产池和资金池,从信用风险、利率风险、流动性风险三方面对模拟的银行理财产品“资金池-资产池”模式进行压力测试。

　　信用风险:信用风险主要集中于非自有渠道的信贷资产和中低等级债券。

　　压力测试显示,当违约比例上升至8%时,在40%的恢复比例下资金池利率即为负。在6%的违约率时,资金池已无法达到3.5%要求收益率下限。一旦信用事件发生,由此引发收益率低于预期而产生的短期流动性风险概率较大。

　　利率风险:当市场利率上行或者下行时,银行理财产品都会面临利率风险。

　　1)利率下行时,基准利率中枢的下行带动其他资产利率同向变动,产品端利率下行幅度放大。债券资产利率变动由资本利得与票息收益相消减,整体影响有限。货币资金利率对于超短期产品的影响更为显著。2)利率快速上行时,由于信贷资产重定价存在滞后性,资金池收益率上行可能滞后于市场预期收益率,从而产生利率风险。3)资产池结构变化:高收益资产占比降低也会显著影响资金池收益率。

　　流动性风险:期限错配模式使得产品流动性依赖于新发产品的募集规模,而产品期限结构和前期发行利率影响有限。测试结果显示,未来每季理财产品规模增速必须保持在2%以上,才能确保收支敞口为正。需特别关注未来股市财富效应和其他固收产品替代效应引发的理财产品流动性风险。