汇报下我了解的摊余成本法政策的后续(汇智财富 丰享人生)

来源：雪球App，作者： 债券圈，（https://xueqiu.com/7539894803/196715358）

来源：打工君投资随笔

作者：打工君

上周限制银行理财摊余成本法的政策终于又有新的进展了。

距离上周消息差不多过去了整整一周，市场的担心也终于逐步变成事实。有关商业银行理财的政策不仅仅针对于六大行，而是有蔓延到整个市场的趋势。

打工君上周在写了《监管再出手：银行理财的“明斯基时刻”》的小作文后，并没有闲着，而是趁着这个机会和大佬们及市场从业人员进行了沟通交流，力求获得更多的细节和消息。

趁着今天，跟大家汇报下。

特别声明，以下的消息均为道听途说，打工君无法对事情的真实性负责，也不代表所在机构观点。

一．事情的前因后果

（一）监管的具体想法

监管机构从态度上不鼓励、不支持、不容忍摊余成本法的滥用。现在态度更加明确和坚定，主要是出于两个方面的考虑：

要在2021年理财新规的过渡期最终截止日到来前明确整顿估值“乱象”；

不把矛盾留到明年，因为明年是政府换届年。

（二）为什么先指导六大行

跟股份制和城商行相比，六大行的净值化比例严重偏低，背后必然有摊余成本法的过度使用的问题，所以要先对六大行下手。另外一个目的，也是抓住主要矛盾，毕竟六大行为代表的理财子公司，是理财市场的最最大佬。

说不定还有让六大行做出表率的意思。这层意思，是打工君猜的，算不得数。

二．资本补充债券的压力到底有多大

上周消息出来以后，也有不少小伙伴写了文章，也引用了不少的数据。

讨论的一个核心要点是，银行理财到底拿了多少资本补充债券？

数据来源：

从表面上看，银行理财产品持有的二级债并不多，但事实未必这样，主要是银行理财通过形形色色的通道持有了更多的资本补充债券。打工君在本文讨论的问题，主要是想汇报下银行理财产品持有资本补充债券的三种“骚操作”，进而再讨论本次监管政策的后续影响路径：

1.银行理财——公允价值专户——摊余成本法债券

银行理财产品投资公允价值计量的专户，但专户中部分债券（比如资本补充债券）采用成本法计量。

2.定开类过度持有资本补充债券

2018年720新规允许半年期以上的定期开放产品按照摊余成本法计量，但需要确保平均久期不超过开放周期的1.5倍，这点也是对资管新规的再次明确。

从道理上讲，随着时间的流逝，债券的久期也会相应衰减。但部分机构的理解是，平均久期上限永远是一个固定数(开放周期的1.5倍)，会不断的补充较长期的债券（比如资本补充债券）来变相拉长久期。

3.银行理财——摊余成本专户——摊余成本法债券

这种做法最为激进，银行理财产品投资摊余成本法计量的专户，但专户中全部债券（比如资本补充债券）均采用成本法计量。

三．机构的应对

（一）坚决拥护监管政策

这点没什么可说的，毕竟要讲ZZ。

（二）确定整改的优先序

上文所说的三种方法都要整改，但需要确认优先序，先整改好整改的，比如方法1和方法2。

对于六大行来说，方法3整改压力或许同样不大，因为买入的偏离估值发行的资本补充债券并不多，因此浮亏可能不大，真正有压力的可能是股份制和部分城商行。

从这些天成交的资本补充债券来看，发行人确实主要还是集中在六大行。六大行买六大行，优点是发行都比较市场化，一级市场基本没有买入亏损的问题。

（三）降低组合整体久期

在理财产品主要投向固收资产的背景下，控制组合波动的第一要务就是降低久期，后续我们可能看到理财产品平均久期的总体下降。

四．其他的影响

（一）对于期限利差的影响

假设银行理财出于控制净值波动的目的不愿意买太多的长期债券，那5年以上的信用债收益率可能出现相对上行。

这种可能性，还没有反应在收益率曲线中，但在一级市场零零星星有出现。比如前两天发的5年期“21*岛城投MTN004”，发的确实比以前高。

（二）理财收益率下调

久期下降必然导致平均收益率的下降，加上现在理财的高负债成本已经让大家很难受了，都在咬牙坚持。未来理财收益率可能出现明显下调，不过现在还缺少一个带头大哥。

最后特别鸣谢我的前同事，某大佬同学。

END

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