国信证券：两会窗口期 政策驱动型主题行情或持续

国信证券发布研究报告称，二季度是全年最“基本面”的时间窗口，中短期维度四月决断的关键线索是“当季增速”，当季增速较高的板块整体表现优于当季增速较低的板块，在2019、2022年这样市场估值结构与当前更相似的年份规律更明显。类比盈利修复弹性不大的2013年以及估值结构更相似的2019年，从增速规律上看存在一定的决断提前，即3月表现和Q1业绩增速相关;从景气度产业周期ROE层面看，1Q19 TMT普涨后的4月出现分化，有业绩支撑(当季增速高)、盈利能力支撑(相对全A两非ROE轧差上行)的品种股价持续上升形成主线，其余伴飞品种Q2、Q3上涨乏力。

▍国信证券主要观点如下：

A股反弹势能边际放缓，但市场仍处于较高性价比区间。

从个股涨跌幅分布、赚钱效应、行业表现三个维度看，2月末-3月初市场反弹势能边际放缓，但当前并不需要对超跌反弹后的估值水平过度担忧。首先是pb分布看，目前市场整体pb分布情况更类似于2019年初和2022年4月的水平，显著低于2022 年 10 月、2010 年 7 月、2015 年 8月和 2016 年 1 月;

其次是从近三年 PB 分位数看，本轮底部实际的估值压缩水平和2008 年、2018 年的两个底部不可比，但低于 2022 年 4 月、2022 年 10 月的两个底部，同时如果市场继续反弹，估值分布曲线右移后的情况将和2019年Q1更为接近。对于前期流动性冲击更大的小微盘，本轮反弹以来弹性更大，但是目前未修复至年初水平。综上，反弹后的A股市场仍处在性价比较好的区间。

两会窗口期，政策驱动型主题行情或持续。

从流动性层面看，成偏主题风格目前存在两个支撑：1)北向资金30个交易日平均流量回正并向上突破;2)利率冲击表征指标维持稳健或进一步下行。1-2月各省政府工作报告重点提及新质生产力，产业聚焦高端制造、电子信息、人工智能、6G、低空经济、新型储能、氢能等，关注两会对相关产业的具体表述。

本轮设备更新和消费换新值得关注，设备更新方面，能效新规重点指向中游产品、技术环节的能效要求变更;消费换新方面，关注补贴发布的力度和节奏，汽车、家电存在定价抢跑，财政贴息等配套资金驱动下长期受益。

盈利慢修复，决断或提前。

二季度是全年最“基本面”的时间窗口，中短期维度四月决断的关键线索是“当季增速”，当季增速较高的板块整体表现优于当季增速较低的板块，在2019、2022年这样市场估值结构与当前更相似的年份规律更明显。类比盈利修复弹性不大的2013年以及估值结构更相似的2019年，从增速规律上看存在一定的决断提前，即3月表现和Q1业绩增速相关;

从景气度产业周期ROE层面看，1Q19 TMT普涨后的4月出现分化，有业绩支撑(当季增速高)、盈利能力支撑(相对全A两非ROE轧差上行)的品种股价持续上升形成主线，其余伴飞品种Q2、Q3上涨乏力。

拥抱成长，迎接决断。成长主题反弹未结束。

1)Sora 模型驱动 AI 飞跃发展，关注多模态应用及算力基础设施;2)全球半导体销售额同比转正，关注半导体设备;3)端侧AI时代开启，消费电子芯片企业有景气支撑、同时关注安卓产业链。现金牛红利资产长期布局：长期关注派息稳定、ROE稳定、现金流量保障倍数较高的“现金牛”资产，红利策略拥挤度大幅回落后可逢低长期布局。

风险提示：

海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险。