理财产品不断丰富 公募基金超越银行理财规模缩水产品扎堆到期 银行理财回暖待考验(理财产品不那么“稳”了，你还会买吗？)

原标题：理财产品不断丰富 公募基金超越银行理财规模缩水产品扎堆到期 银行理财回暖待考验

理财产品存续情况 数据来源：银行业理财登记托管中心

资管格局悄然生变，银行理财存续规模首度被公募基金反超。银行业理财登记托管中心近日发布的《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》（以下简称《报告》）显示，截至今年6月末，银行理财存续规模为25.34万亿元，较去年底“缩水”超2万亿元。业内专家认为，作为我国居民金融资产配置“大户”，下半年银行理财规模有望回暖，但仍面临着8月近3万亿元产品扎堆到期等考验。

上半年银行理财募资额锐降超四成

《报告》显示，截至今年6月底，全国共有265家银行机构和30家理财公司有存续的理财产品，合计规模为25.34万亿元，同比减少13.07%，较去年底的27.65万亿元减少2.31万亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受《经济参考报》记者采访时表示，目前国内投资情绪处于恢复阶段，受宏观经济波动，投资者情绪偏谨慎，市场利率中枢下移，理财产品收益率较前几年明显回落且净值波动有所增大；另外，也与居民多元化资产配置有关，比如居民增加基金、储蓄类产品等方面的配置以及增加消费支出等行为，势必影响银行理财规模。中信证券首席经济学家明明也认为，上半年银行理财市场规模下降的主要原因还是去年11月中旬开始的“赎回潮”带来了长久的负面影响，直至今年4月阴霾才逐渐消散。

“从历史数据看，资管新规五年来，银行理财经历了2019年至2021年连续三年规模稳步提升后，2022年6月末达到阶段性高点29.15万亿元，此后受股债市场波动、净值大幅回撤影响，理财客户出现资金‘搬家’，理财规模开始持续下滑。”财信研究院金融团队报告分析称。

除了存续规模外，银行理财募集资金的能力也受到影响。根据《报告》数据显示，2023年上半年，银行理财累计募集资金27.75万亿元，同比骤降42%。在业内专家看来，上半年银行理财募集资金只有去年同期的不到六成，主要因为在净值化背景下，银行理财不再保本，对投资者而言其优势有所丧失。另外，银行理财产品体系单一，规模容易受到短期因素的影响。

以4月为例，普益标准监测数据显示，2023年4月全市场共新发2434款理财产品，环比减少425款。其中，317款为开放式产品，平均业绩比较基准为3.57%；2117款为封闭式产品，平均业绩比较基准为3.65%。

受去年末债市波动影响，理财产品破净导致个人投资者风险偏好降低，今年一季度尚未完全恢复，理财产品存续规模继续收缩。二季度以来存续规模已有所回暖，不过6月末部分理财产品到期冲存款对规模也有一定影响。

“上半年理财规模下滑与6月末受商业银行存款考核影响，商业银行引导理财资金阶段性回流至银行表内有关。”明明认为，6月理财规模大幅下滑是因为商业银行面临季末考核，理财资金阶段性回流至银行表内，“另外，今年6月份的下滑幅度低于去年同期的主要原因在于，表内存款余额相比往年更为充足，因此冲存款的压力相对较小。”

权益类产品表现欠佳

从产品类型结构来看，《报告》显示，截至6月末，固定收益类产品存续规模为24.11万亿元，占比为95.15%，较去年同期增加1.32个百分点；混合类产品存续规模为1.11万亿元，占比为4.38%，较去年同期减少1.52个百分点；权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别为0.08万亿元和0.04万亿元。

“从历史数据来看，资管新规后，固收类理财产品的主导地位在进一步强化，占比从2019年末的78.08%提升至目前的95.15%，特别是去年以来股市震荡下行，居民风险偏好下降，低波动的固收类产品更是受到青睐。”财信研究院金融团队表示。

事实上，2023年上半年债券市场低位回升，以固收类产品为主的银行理财产品顺势而为，发行规模同比大幅提升，公募型产品发行也逐渐走出2022年理财产品“赎回潮”的阴霾，发行比例在今年二季度有所上升。不过，2023年上半年权益市场走势不及预期，在1月震荡上行之后，2月后长时间表现欠佳导致部分混合类和权益类理财产品亏损，在市场整体跌破预期的收益表现下，混合类和权益类理财产品发行规模大幅缩减。

根据中国理财网最新信息显示，截至发稿，共有34只权益类银行理财产品处于存续状态，其中11只产品净值在1元以上，净值最高的是工银理财发售的工银财富系列工银量化理财—恒生配置理财产品，产品净值为1.7644元，多数权益类银行理财产品仅略有浮赢。记者发现，在“破净”的23只产品中，净值在0.9至1元的有13只。

上半年，银行理财不同品种业绩分化凸显，固收类公募产品（不包括现金管理类理财）平均净值增长率为2.10%，混合类公募产品上半年平均净值增长率为1.43%，权益类公募产品上半年平均净值增长率为-2.99%。明明认为，权益类产品“破净”主要受上半年股市震荡调整拖累，导致整体盈利情况依旧欠佳，所以破净率居高不下，但理财整体破净率仍旧在2%以下，整体影响不大。下半年在居民存款回流至理财和理财子公司冲量发力的惯例之下，市场有望进一步得到修复。

8月到期规模达2.8万亿元

在业内专家看来，2023年上半年理财市场规模较年初下滑，总体上属于2022年四季度理财产品“破净潮”的余波。事实上，随着上半年债市从回暖到走强，居民存款增速的放缓，一季度到二季度理财规模环比不断回升。“下半年往往是理财冲量发力期，叠加银行存款利率多次下调，吸引力下降，理财规模有望回暖。不过，这还要经受住8月理财产品扎堆到期的大考。”某城商银行市场人士表示。

数据显示，8月银行理财产品到期规模创下年内单月新高。8月7日，广发证券固收团队测算指出，8月银行理财存量产品到期规模为2.8万亿元，达2023年以来单月最高点。市场之所以较为关注银行理财产品的到期规模，是因为大量产品集中到期有可能会引发投资者集中赎回，进而产生“赎回潮”，而“赎回潮”对银行理财公司、债市、投资者都有负面影响。

对此，中金公司研报认为，8月银行理财规模有望延续增长，但增幅或有所放缓。信用债整体需求仍在，中短久期信用债收益率和利差或维持低位甚至会有所压缩，银行二级资本债和永续债需求可能会有所减弱，其收益率波动性可能会加大。

有机构人士认为，与8月银行理财到期规模较大，给市场可能带来大规模赎回风险相比，银行理财自身高质量转型更为务实。“理财产品市场不断丰富，成为国内居民财富管理的重要产品，规模大、产品体系丰富等，但也存在一些不足，如近年来理财产品净值波动大，产品同质化仍较为严重，消费者选择合适产品存在一定难度，收益率普遍下行明显等。”周茂华认为，未来理财机构仍需要提升投研能力，尤其是加强权益等市场研究，提升资产管理和创新能力，更好平衡收益与净值波动等；另外，加强投资者合法权益保护，研究如何帮助消费者高效匹配合适产品也十分必要。（□记者 钟源 北京报道）

银行理财靠着“稳”字招牌重新圈粉，让很多追求稳稳幸福的投资者“感觉又行了”，在存款降息、手工补息退场背景下，部分存款搬家至理财，助推理财市场达到30万亿元关口。

不过，随着去通道去嵌套监管举措的加强，理财资金借道特殊目的载体（SPV）助力实现低波稳健的空间受到压缩。

近日，有地方监管部门“窗口指导”信托公司，要求其整改与银行理财合作中的收盘价估值，特别是针对底层资产为私募债的投资。

业内人士预计，未来理财产品估值方法趋严，理财迎来“真净值化”时代，“稳”字招牌或将失色，你还会买理财吗？

稳净值的委外

“有些公司收到了窗口指导，给理财提供收盘价估值服务这块业务以后不能再做了，存续的业务也需要整改。”北方一家信托公司人士日前告诉记者。

多位信托行业人士透露，这类服务在行业里挺普遍的，投资的品种主要是上交所的私募债，这也是很多信托公司近两年规模快速增长的重要原因之一。

据了解，银行理财委托给信托公司等机构去做债券交易，很大一部分原因是，债券交易要开很多账户，如果产品规模很小，交易难做，不同账户工作量大，比较繁琐。此外，通过信托、保险资管等特殊目的载体（SPV），还可实现低波稳健的诉求。

低波稳健实现的主要路径有三个。一是增加无市值波动资产的配置占比，比如增加存款类、非标资产；二是优化有市值波动资产的估值方法，比如摊余成本估值法、收盘价估值法等；三是采用平滑信托机制，实现收益在不同时段腾挪。

北京某资管机构固收投资负责人告诉记者，很多私募债入不了保险资管的可投池，这催生了银行理财和信托公司的合作。

据了解，去年在交易所私募债券市场，信托持仓增加规模在万亿级别，而信托公司在标品投资经验尚浅情况下，承接了理财资金涌入，很大程度上是平滑机制和收盘价估值起了作用。

估值法之争

“交易所债券多是磋商型交易，交易双方私下谈好数量价格等要素，通过上交所固收平台交易。”一家中型信托公司人士说，“上交所的私募债一直没有发布收盘价行情，所以在很多估值系统设置的时候，就设置如果取不到行情就是收盘价。”

开源证券近日一份研报显示，截至7月26日，上交所固收平台共有30477只债券，其中连续5个交易日收盘价均为100元的债券共22430只，占比约74%。以某上交所债券为例，其中证估值净价在2022年11月债市赎回潮中下降较快，但其收盘价始终显示为100元。

“监管鼓励大家尽量采用中证和中债等第三方估值。我们之前观察过第三方估值，它们看上去是比较准的，但是像在去年债券暴涨的阶段，很多城投债，市场成交都已经到3点多了，第三方估值还在4.5，变动会有滞后性。”一位信托业人士说。

“第三方估值是一个相对公允的价值，但是在一些比较极端或者市场变化很快的行情里面，它有滞后性，这也是为什么很多资管机构希望能用各种方式让净值更平滑一些。”该人士补充道，“市场行情先于估值在走，投资经理做出正确决策的时候，他会因为估值给产品带来一些负面影响。”

“用估值方法做平滑，通过这种方法市场隐藏了多少风险？这个其实是比较重要的。”上海一位信托业人士表示，估值偏离度是个重要问题，“比如说，市场价99元到101元波动，用收盘价100元估值没有带来太大问题。但如果是一个本身价值或成交价已经到20元，而且是违约债，还用100元估值，确实是有很大问题的。”

“现在比较好的状态是大家可以用收盘价，交易所尽快完善它的行情数据。”上述上海信托业人士表示。

净值向实

上述窗口指导和估值争论背后，也指向30万亿银行净值型产品中实际上包含“假净值”情况。在规范之下，多位业内人士预计，理财产品净值波动将更为真实，固收类理财整体净值波动会提升。

“对于理财公司而言，在低利率环境下，持续增长的理财规模面临较大的资产配置压力。在监管约束下，未来理财产品要规范运作，可能面临下调业绩比较基准的现实，需更加规范地对理财产品进行净值化管理。”资深资管业人士告诉记者。

资管新规实施以来，银行理财产品经历了一场浩大的净值化改革。但记者了解到，市场和客户对银行理财稳健收益的预期，并未随着产品净值化转型而转变。投资者教育仍需发力。

多位业内人士认为，理财产品回归“真净值”，对投资者教育也是一个很好的机会。“促进大家接受市场有波动这么一个健康、科学的投资理念。在当前其他可投资产相对有限的背景下，投资者需要适度放宽对理财净值日常波动的容忍度。”

但净值化转型后的“买者自负”，前提还应是“卖者尽责”。业内人士表示，目前银行理财领域的信息披露仍存在较多不足的问题，理财产品信息披露质量欠佳，披露的完整性、及时性有待提升，在“卖者尽责”上仍有很大提升空间。