“固收+权益”理财近6月净值涨幅最高达3.63%！广银、民生、苏银产品跻身榜单前三丨机警理财日报(“固收+权益”行业前十产品近一年收益均值超4% 非标资产仍是香饽饽丨机警理财日报)

南财理财通课题组 丁尽勉

据南财理财通最新数据，截至4月12日，今年来全市场共发行净值型理财产品7145只。

从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级(中低风险)。其中，一级（低风险）产品占比4.17%，二级（中低风险）占比85.42%，三级（中风险）占比8.52%，四级（中高风险）占比0.24%，五级（高风险）占比1.65%。

从投资性质来看，固收类产品占比96.20%；混合类产品占比2.09%；权益类产品占比0.41%；商品及金融衍生品类产品占比1.30%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。

注：收益/回撤=（产品年化收益率-现金类产品7日年化收益率均值）/最大回撤；据南财理财通数据，近6个月现金类产品七日年化收益率均值为2.2871%。

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截至2023年4月7日，在理财公司投资周期为3-6个月的“固收+权益”公募产品排行榜中，有7家理财公司产品上榜。

从收益指标“净值增长率”来看，广银理财“幸福低波平衡型6个月持有期固定收益类第1期A”、民生理财“贵竹固收增强半年定开3号”和苏银理财“恒源固收增强6月定开1期”依次凭借近6个月3.63%、3.12%和3.01%的净值涨幅位列榜单前三名。

从绩效指标“收益/回撤”比率来看，兴银理财“灵动全天候36号B”、信银理财“安盈象强债稳健六个月持有期2号A类”和平安理财“灵活成长添利固收类(180天持有)”表现最佳，其收益回撤比率依次为48.91、17.28和17.15，原因是产品回撤控制能力较强。

“恒源固收增强6月定开1期”积极引入外部机构，提升产品表现

本期，南财理财通课题组以榜单排名第三的“恒源固收增强6月定开1期”为样本进行分析。

“恒源固收增强6月定开1期”成立于2022年1月13日，内部风险评级为三级（中风险），投资性质为固定收益类；其采取开放式运作，每6个月开放一次；业绩比较基准为“90%*中债综合指数+5%*一年期定期存款利率+5%*沪深300指数”；产品单笔认购起点金额为1万元，追加金额为1万元的整数倍。

从资产配置看，该产品采取“固收+权益”配置。

就固收资产部分，其以间接投资为主。按照季度末资产余额进行统计，在2022年Q2-2022年Q4期间，该产品间接投资的固收资产占总资产的平均比例为86.12%，直接投资的固收资产占总资产的平均比例为0.97%。

就权益资产部分，该产品仍未进行直接投资，而是通过投资混合类资管产品来间接持有权益资产。在2022年Q2-2022年Q4期间，该产品所持混合类资管产品占总资产的平均比例为12.91%。

从资产配置比例来看，虽然不能对混合类资管计划进行穿透以获得权益资产的具体比例，但按照混合类资管计划权益资产的最高占比80%来算，该产品所持权益资产占总资产的平均比例不超过10.33%，即固收类资产的平均持仓比例不低于89.67%，该比例与业绩比较基准所体现的配置比例较为相符。

根据银行业协会于2022年12月30日发布的《理财产品业绩比较基准展示行为准则》第四条，理财产品业绩比较基准应当有助于反映理财产品的风险收益特征，向投资者充分披露信息和揭示风险，保障投资者的知情权，增强投资者对产品性质和特点的判断，有利于充分揭示理财产品“卖者尽责、买者自负”的信义义务特征。

此外，该产品的资产配置情况还反映出当下理财公司管理产品的普遍模式，即专注于大类资产配置，并将底层证券的交易交由外部机构完成。该模式一方面可以引入外部资管机构优秀的管理能力，另一方面也可以节约投资经理精力，便于其管理更多产品，同时也能帮助理财公司节约人力成本。从成本与绩效的角度看，相较自建庞大的投研体系，对城商行理财公司而言，与外部机构合作是当下较为经济且稳健的经营方式。

据苏银理财公告，自“恒源固收增强6月定开1期”成立以来，已陆续引入华润深国投信托、中信建投证券、汇添富基金作为投资合作机构，对产品受托资金进行投资管理。

从前十大持仓来看，在2022年末，“恒源固收增强6月定开1期”的前十大资产包括占总资产19.93%的拆放同业及债券买入返售、4%的债券、3.69%的股票以及0.94%的现金及银行存款。

就债券而言，该产品所持债券品种包括商业银行二级资本债和城投债，并以城投债为主。其中，商业银行二级资本债为“19成都银行二级”，占总资产的1.32%；城投债包括“21海安01”“19恒澄01”和“19滨湖01”，依次占总资产的0.99%、0.93%和0.76%。

从发行主体看，城投债发行人均为江苏省内的地级市或县级市城投平台。对理财公司而言，选择投资当地城投平台发行的债券，既能支持当地实体经济，又具备管理半径小、信息不对称程度低的优势。

从债券的剩余期限和当期票息率来看，以今日为计算日，前十大持仓中4笔债券的加权平均剩余期限为1.12年，加权平均当期票息率为5.10%。从此看出，管理人通过适当进行期限错配和信用下沉的方式来增厚产品固收部分的收益。

就股票而言，2022年末，该产品的前十大持仓中，股票集中于能源生产和能源运输板块，包括占产品总资产0.99%的中国海洋石油、0.96%的中远海能、0.95%的兖州煤业股份和0.79%的神火股份。从调仓记录来看，管理人在2022年Q3清仓了白酒股，并自2022年Q3起开始加仓能源股。从能源股买卖记录来看，在2022年Q3，管理人买入了中国海洋石油和神火股份； 在2022年Q4，管理人对中国海洋石油和神火股份适度减仓，并新买入兖州煤业股份和中远海能。

关于调仓的原因，我们可从产品投资管理报告中一探究竟。管理人在2022年三季报中表示，在三季度政策刺激效应消化后，消费复苏信号仍不明朗，课题组认为这是管理人清仓白酒股的主要原因；同时，管理人在2022年四季报中表示，2022 年四季度，国内防疫政策发生积极改变，在观察到消费复苏的迹象后，再次增配景气度边际改善的板块，并适度调整了组合结构和仓位，这解释了管理人加仓能源股并对持仓结构进行调整的原因。

从业绩表现来看，截至最新净值估值日4月5日，该产品累计净值为1.04928，其成立至今累计上涨4.928%，较业绩比较基准的同期涨跌幅-0.032%高出496bps。

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（数据分析师：张稆方；实习生：杨晓丽）

　　据南财通数据，截至2023年3月1日，今年以来全市场已发行净值型理财3,419只。

　　从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级(中低风险)。其中，一级(低风险)的产品占比3.45%，二级(中低风险)占比87.04%，三级(中风险)占比7.75%，四级(中高风险)占比0.41%，五级(高风险)占比1.35%。

　　从投资性质来看，固收类产品占比96.54%；混合类产品占比1.99%；权益类产品占比0.38%；商品及金融衍生品类产品占比1.08%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。

　　注：收益/回撤=(近1年收益率-近1年现金类产品7日年化收益率均值)/近1年最大回撤；其中，据南财理财通数据，近1年现金类产品七日年化收益率均值为2.428%。

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　　兴银理财“增盈优选27号净值型B”以近一年4.56%净值涨幅位列榜首

　　据南财理财通数据，截至2月24日，在理财公司“固收+权益”公募型产品(投资周期6-12个月)近一年收益TOP10榜单中，平安理财独占3席，信银理财占2席，华夏理财、民生理财、兴银理财、招银理财和宁银理财各占1席。此次上榜产品投资周期均为12个月，运作模式均为开放净值式。

　　从收益指标看，兴银理财“增盈优选27号净值型B”以4.56%的近一年净值增长率摘得冠军，同时该产品近一年最大回撤和波动率也控制较好。“乐赢成长强债定开2号净值型”和“同盈象固收增强一年定开2号D”依次排名第二和第三，二者均来自信银理财，近一年净值增长率分别为4.43%和4.16%。值得关注的是，本次上榜产品近一年净值增长率的算术平均值为4.06%，较现金类产品七日年化收益率均值2.43%高出163bps。

　　从绩效指标“收益回撤比”来看，表现最好的是“同盈象固收增强一年定开2号D”，其收益回撤比高达15.083.其次是平安理财的“新卓越稳健一年定开1号固收类A”和宁银理财的“宁欣固定收益类一年定期开放式理财7号(周年庆专属)”，收益回撤比分别为5.8193和3.6656.课题组认为，在市场不同阶段，金融机构的产品设计重点应有所不同。在牛市阶段，投资者看重的是净值增长速度；而在市场疲软期，投资者更看重的是回撤控制能力，亏损带来的痛苦远大于盈利带来的喜悦，“超额储蓄”现象便是对该心理效应的体现。在市场疲软期，“收益回撤比”较高的产品更符合大多数理财投资者的需求。

　　“乐赢成长强债定开2号净值型”自成立以来年化收益达4.80%，非标资产功不可没

　　本期，课题组以榜单排名第二的产品“乐赢成长强债定开2号净值型”为样本进行分析。

　　“乐赢成长强债定开2号净值型”成立于2020年2月4日，是由母行迁移至信银理财的产品。该产品风险等级为R2(中低风险)，属于固定收益类非保本开放式净值型产品，当前比较基准为年化4.25%。截至最新估值日2023年2月2日，该产品自成立以来的年化收益率为4.80%，较业绩比较基准高出55bps。

　　从资产配置看，该产品采用强债策略，即在债权类资产的基础上叠加部分相关性较低的资产来增强收益。在2022年3季度末，经穿透后，该产品主要持有51.48%的债券、40.78%的非标资产和4.89%的拆放同业及买入返售；权益资产投资占比较少，仅为0.26%。

　　从2022年3季度末的持仓明细看，该产品前十大资产含7笔非标资产，以中短期限融资项目为主，包括同业借款、资金信托计划、收益凭证、微小企业贷款流转财产权信托等，合计占总资产的38.78%。从收益率看，这7笔非标资产的加权平均到期年化收益率为3.91%，与4.25%的业绩比较基准相比，贡献率约为92%。

(数据来源：“乐赢成长强债定开2号净值型”2022年三季度运作报告)

　　从融资主体来看，同业借款的融资人为租赁有限公司，受产品投资周期限制，该笔同业借款融资期限不超过1年；“五矿信托-恒信长宜125号-安舒4号集合资金信托计划”为度小满信托贷款，占总资产比例为7.2%，从报告期末至项目到期日的剩余融资期限为20天，到期年化收益率为5.7%；“白条(中航京启33号)”是白条系列产品的信托贷款，占总资产比例为2.55%，从报告期末至项目到期日的剩余期限为61天，到期年化收益率为4.04%。在2022年产品半年报中，该产品第一大资产位也为互联消费信托贷款。从投资组合看出，该产品收益主要源自债权资产利息收入。

　　从产品净值曲线看，产品累计净值整体持续上行，产品主要以现金的方式将收益分配给投资者，产品端现金分红的设计与底层资产的现金流特征相一致 。

(图1:“乐赢成长强债定开 2 号净值型人民币理财产品”近一年净值曲线)

(数据来源：信银理财“乐赢成长强债定开 2 号净值型人民币理财产品”分红)

　　展望2023年一季度，投资经理认为在权益资产方面，中期市场处于有利窗口期，一季度是相对较好的做多窗口期，短期来看成长股略好于价值股，但仍需后市观望；在债券投资方面，产品将以票息收益为主，适当参与高级信用债交易，同时将警惕放量导致的短期资金大幅波动，预计信用类资产表现好于类资产。

随着金价接连走高，银行理财也将目光对准了黄金。记者注意到，北银理财、招银理财、光大理财、兴银理财等多家银行理财公司于近期推出了挂钩黄金的理财产品。从产品结构特征看，多为“固收+黄金”，即固收资产打底，并含有部分黄金类资产。

兴银理财在3月上旬发行了投资黄金的“睿利兴成金辰6个月持有期1号增强型固收类产品”，该产品风险等级为三级（中），黄金类资产投资比例中枢在5%至10%之间浮动，主要采用现货黄金标的进行投资。

招银理财成立日为3月28日的“招睿焦点联动稳进黄金二元看涨2号固收类理财计划”产品也是一只与黄金相关的理财产品。产品说明书显示，该产品为固定收益类产品，产品主要投资固定收益类资产及挂钩SGE黄金9999的期权等场外衍生品。

为何银行理财纷纷布局黄金资产？在光大银行金融市场部分析师周茂华看来，各家推出挂钩黄金理财产品的原因主要是今年以来黄金价格屡创新高，市场投资热情较高，更容易受到投资者关注。机构围绕市场需求，积极把握展业机会，创新和丰富产品，更好满足投资者多元化投资需求。

普益标准研究员屈颖认为，黄金作为一种传统的避险资产，在金融市场动荡不安的时期往往能够发挥出其独特的价值。随着全球经济不确定性的增加，投资者对于风险控制的关注度也在提升。挂钩黄金的产品在一定程度上能够满足投资者对风险规避的需求。此外，黄金价格通常与通胀水平呈正相关关系。因此，对于那些希望对抗通胀的投资者来说，挂钩黄金的产品可能是不错的选择。另外，黄金市场的流动性较好，这使得挂钩黄金的产品在投资者眼中具有较高的灵活性，可以满足投资者在不同市场环境下的投资需求。

目前，市场上投资黄金的方式主要有实物黄金、银行黄金积存业务、黄金ETF等。相较于其他投资方式，购买挂钩黄金的理财产品有何优势？屈颖认为主要有三方面：一是多元化投资，挂钩黄金的理财产品为投资者提供了多元化的投资方式，能够分散投资风险。二是专业管理，理财公司通常拥有专业的投资团队，能够更好地把握黄金市场的动态，为投资者提供专业的投资管理服务。三是门槛较低，相较于直接购买实物黄金或参与黄金期货交易，挂钩黄金的理财产品投资门槛通常较低，使得更多投资者能够参与其中。

还有业内人士具体谈到，“固收+黄金”产品结合了固定收益资产和黄金类资产的优点，既能够提供相对稳定的收益，又能够抵御市场风险，满足了不同投资者的风险偏好和收益需求。

但屈颖也表示，购买挂钩黄金的理财产品也有相应的劣势。“例如，收益受限，由于挂钩黄金的理财产品通常涉及多种资产组合，其收益可能受到其他资产表现的影响，导致收益不如直接投资黄金来得高；费用较高，理财公司通常需要收取一定的管理费用和业绩提成，这会增加投资者的投资成本等；流动性限制，部分挂钩黄金的理财产品可能设有一定的投资期限或提前赎回限制，这可能对投资者的资金使用造成不便。”

市场人士提醒，虽然挂钩黄金的理财产品具有一定的吸引力，但投资者在选择时仍需谨慎。投资者需根据自身的实际情况和市场环境进行综合考虑，建议投资者关注市场动态，根据市场变化及时调整投资策略。

“一方面，黄金市场的价格波动可能受到多种因素的影响，如全球经济形势、地缘政治风险等，这些因素可能导致黄金价格的波动加大。另一方面，挂钩黄金的理财产品的收益和风险特征也可能因具体产品设计而异，投资者需要仔细了解产品的投资范围、投资策略、风险收益特征等信息，以便作出明智的投资决策。”市场人士称。