招商基金景气优选亏损过半 一个典型的与基民互相“伤害”的故事

作者｜睿研君 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

基金经理赔大钱与他们前些年被捧上神坛形成了鲜明对比。

我们的读者朋友小Q向《蓝筹企业评论》吐槽，她持有招商景气优先C1032天，在经历一轮加仓后，目前仍然亏损38%。“这比我自己炒股还赔的惨，这样的管理水平也好意思收管理费？”

面对这样的吐槽，我们的研究员对这只基金和它的管理人付斌的信息做一番梳理，很难下什么结论，但梳理的结果还是值得向各位呈现。

招商景气优选是一只什么样的基金？

招商景气优先C（009865.OF）成立于2020年11月18日，成立至今该基金一直由付斌管理。

这只基金的投资目标是在深入研究的基础上，抓住行业景气向上带来的投资机会，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

从净值走势图来看，2021年2月有过短暂辉煌后便开启一路向下趋势，目前来看并不景气。

数据来源：Wind

付斌，理学硕士。2008年1月加入中欧基金管理有限公司任研究员，2009年8月加入银河基金管理有限公司任研究员，2014年3月加入招商基金管理有限公司。现任投资管理四部总监助理兼招商先锋证券投资基金基金经理(管理时间2015年1月14日至今)。

截至2024年9月08日，招商景气优选C任职总回报为53.80%，在484只同类普通股票型产品中排名第467名，近三年回报分别为-14.95%、-31.29%、-49.74%。

数据来源：Wind

付斌管理下的基金连遭“腰斩”，六大基金同步亏损，根据天天基金网数据显示付斌管理下的6只基金全部亏损。其中，招商企业优选混合的亏损尤为明显，收益率惨淡。一度被招商基金捧为明星的付斌现在成了招商基金业绩“拖后腿”的基金经理。

经理付斌有着什么样的“投资理念”？

任职招商景气优选之前，付斌投资生涯前半业绩不错，以至于以诸多业内媒体上发表过诸多“理性言论”，与2019年前的业绩一起闪亮。

2018年金融界网站公募20年特别策划活动，付斌在其“亲笔信”中说“相信真成长的力量”。

他先是“和大家一起算一道非常简单的算术题：假设一个公司今年的净利润是1亿元，未来5年每年保持30％的利润增速，那么，5年后，该公司的净利润将是3.71亿。不难看出，复利的力量是十分强大的。”（《蓝筹企业评论》按：这道算术题的假设有点太想当然了。）

接着他回顾了过去3年的A股市场，2015年那些所谓的“成长股”，绝大部分公司股价大幅下跌，腰斩甚至跌幅超过80％、90％的比比皆是。对此现象，很多人的解释都是围绕市场风格、流动性等等方面，在我个人看来，上述解释都有一定道理，但是，究其根本，很多所谓的“成长股”，交出来的业绩根本没有增长，甚至下降，戴着“成长股”的光环，演绎着“伪成长”的本质，股价的下跌是必然的。

付斌说，“我个人坚持淡化市场风格判断，不像许多投资者那样喜欢预测短期市场，更倾向于按照既定的投资逻辑，精选个股，即挑选利润稳步增长、市值逐渐变大的股票。”

他进一步解释说：

——首先不做短期预测，但是要进行一个大趋势的判断。例如，中国经济和A股长期肯定是乐观向上的，因为城镇化过程正在进行、中国的整体竞争力较强、中华民族是优秀的民族、金融市场刚刚起步还有较大发展空间等，这些因素促使A股大趋势是向上的。

——其次，虽然是自下而上选股，但也要对行业进行判断。行业是否增长，若不增长，行业容量一定要足够大，因为如果行业是萎缩的，那么行业内个股肯定不能碰，比如前几年的功能机、彩色胶卷等诸如此类要先剔除。

——最后，在较好行业里精选个股。这分为三步，第一步，稳定；第二步，确定；第三步，估值。简称“确定、稳定、估值”三原则。

第一步，先把3000多只股票分为三类，稳定增长型、强周期型、概念故事型。先把概念故事型剔除，因为讲故事的公司只能讲短期，不能持续。然后战略性放弃强周期型股票，因为强周期型股票具有大涨大跌的特征显著，上涨时一个月能涨30％-40％，下跌也比较猛，操作强周期型股票需要深厚的宏观知识背景、超强的心理素质等。所以，就把精力全部放在稳定增长型股票方面，也就是仔细研究上市公司财务报告，寻找盈利稳步上升的股票。

第二步，稳定代表过去，确定代表未来，即选择一些未来两到三年利润增速不低于30％的个股，赚上市公司利润增长的钱。

第三步，市场上许多股票“质量”都非常好，但是估值很贵。一般而言，高估低估的标准就是PEG是否小于1。

2019年11月18日，招商核心优选股票基金招募，付斌作为该基金的拟任经理接受《上海证券报》记者访问时说：聚焦业绩稳定增长的核心资产。

“随着外资投资比例的不断提高，以往屡试不爽的垃圾股逆袭失灵了，资金更愿意为龙头、创新及业绩稳定支付溢价。”付斌表示，“涨跌属于过去，买卖基于未来。成本价都是昨天的收盘价。我坚决反对好公司股价涨了很多就该回避的观点。”

付斌认为，在市值百倍增长的背后，其实是公司利润的百倍增长。“无论是过去、现在还是未来，拥抱核心资产都不会错，但是核心资产的标的可能会变，如何筛选标的仍然要看业绩的稳定性和确定性。”

与现在言必谈估值不同的是，付斌更看重公司利润的稳定增长。在付斌看来，投资最重要的是选股，而不是择时。

“聚焦优质资产，远离垃圾资产，放弃鸡肋资产。”付斌坦言在投资生涯的初期也曾纠结于短期的不确定的因素，由此带来了高换手率。不过，随着经验的积累，付斌的投资风格愈发成熟且稳健。目前，他管理的基金行业分布一般不少于五个，前十大个股仓位稳定在40%左右，而换手率逐年下降至最近一个季度（2019年Q3）的13.7%。

对行业的判断上，付斌的出发点是抓住确定性。他认为，当前应重视的具有确定性的行业有三个：一是稳定高增长的白酒行业，二是各环节龙头企业都在中国的光伏产业，三是产出了一大批稳定增长品种的医药行业。而未来，付斌中长期看好大消费、医药及科技板块。

对于当前市场，付斌认为有一些现象值得投资者们关注。过去三年越来越多的公司估值越来越贵。过去12年公募基金股票管理规模，从1.8万亿增长到1.9万亿。但是同期外资从640亿增长到1.7万亿。预计到2024年底规模6万亿，超过公募和保险的规模。随着外资比例提高，一个明显的趋势是，为龙头支付溢价，为创新支付溢价，为稳定支付溢价。

招商景气优选的实践如付斌所言吗？

回答这个问题，我们只看数据。首先我们看到基民率先抛弃了“景气优选”。

从以上数据可以看到，招商景气优选的基民从第一个季度就开始一直卖（赎回）到如今，其中，2021年第一季度还在建仓期中，赎回刚一打开，就有40%的基民“获利”了结，持仓不到3个月的投资者有22万之多。

其次，付斌的选股业绩确实不佳，从下面的资产表现可以看到一路下滑，其下行轨迹还很陡峭。

第三，对于偏股型基金来说资产缩水，一定是选股出了问题。我们一起看一下付斌的选股，是不是如他上面的言论中所表达的认知。

上图为招商景气优选最新的前十大持仓股票，看上去非常符合当前市场风格。这也相当程度上解释了这只基金在过去几个月的表现显著好于之前三年。下面的几个表格则是符斌的基金过去5个季度的重要买卖。投资者不妨结合同期的市场走势自行回顾、自行解读。

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来源：蓝筹企业评论