豪森股份研究：深耕汽车智能装备产线，新能源汽车业务厚积薄发

来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/215171102） （报告出品方：）1、 豪森股份——汽车智能装备产线龙头 1.1、 聚焦于汽车智能装备产线领域的者 大连豪森设备制造股份有限公司（简称：）是一家提供智能生产线 和智能设备的集成供应商，主要从事智能生产线的规划、研发、设计、装配、调 试集成、销售、服务和交钥匙工程等。目前，公司已成为智能制造软硬件一体化 的综合解决方案提供商，主营业务聚焦于汽车行业，覆盖和传统燃油车。 公司成立于2002年9月，成立之初业务主要以汽车装配单机项目为主，2004 年承接了第一个发动机整线装配线项目，此后继续深耕于动力总成装配线领域， 在传统燃油车动力总成装配线领域逐步稳居国内行业一线水平。近年来汽 车行业迅速发展，公司依托在传统燃油车动力总成装配线领域多年的积累，自 2015 年开始进入新能源生产线领域，2016 年承接了第一条混合动力变速箱智能 装配线整线项目，逐渐在新能源汽车智能生产线领域崭露头角。2019 年公司整 体变更为股份有限公司，2020 年在上交所科创板上市。 公司实际控制人和一致行动人均为董德熙、赵方灏和张继周，截至 2021 年 Q3，三人均分别直接持有公司 2.94%的股份。三人为公司创始人，自公司成立 以来，持续担任公司高管，目前董德熙担任公司董事长、总经理，赵方灏担任公 司董事、副总经理、财务负责人，张继周担任董事、副总经理。 2021 年，公司实际控制人董德熙、赵方灏和张继周分别通过其控制的企业 以集中竞价方式合计增持公司股票 516,119 股，占公司总股本的 0.4%，合计增 持金额 1,265 万元，彰显了实际控制人对公司未来持续稳定发展的信心。 1.2、 产品应用于传统燃油车和新能源汽车领域 公司的产品主要用于汽车领域，包含智能化产线与智能装备（物料流硬件装 备）和生产制造软件产品与服务（数据流软件系统）。智能化产线与智能装备主 要应用于传统燃油车领域和新能源汽车领域。在传统燃油汽车领域，产品主要包 括发动机智能装配线、变速箱智能装配线和白车身焊装智能生产线；在汽 车领域，产品主要包括混合动力变速箱智能装配线、动力锂电池智能生产线、氢 燃料电池智能生产线和新能源汽车驱动电机智能生产线等。 新能源汽车业务占比有所提升，传统燃油汽车业务仍占主导。公司依托在传 统燃油车动力总成装配线领域多年的经验和技术、人才的积累，2015 年开始进 入生产线领域，此后新能源汽车业务占营收的比重有所提升。2021H1， 公司新能源汽车业务占主营业务收入的比重为 21%，传统燃油汽车业务的占比 则为 77%，目前占比仍较高。 公司拥有多家子公司。子公司包括位于国内的香港豪森、豪森瑞德、豪森智 源、豪森软件和，以及位于国外的美国豪森、印度豪森和德国豪森。公 司的智能化产线与智能装备主要由公司和子公司豪森瑞德、印度豪森和美国豪森 负责，制造软件产品与服务业务则主要依托于豪森智源与豪森软件两大子公司平 台。 1.3、 研发费用率提升，毛利率保持稳定 2020 年营收受疫情影响，2020 和 2021 年归母净利润均远超 2019 年。2020 年公司实现营业收入 10.37 亿元，同比下降 1.37%，主要是因为全球新冠疫情 给公司市场经营活动、在建项目交付带来了一定的影响；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 140.92%，主要是因为收到的与收益相关的政府补助增加，且 非经常性损益中的股份支付费用同比大幅减少。2022 年 2 月 27 日，公司发布 2021年年度业绩快报，2021年公司实现营业收入12.03亿元，同比增长16.05%； 实现归母净利润 0.71 亿元，同比减少 13.01%，归母净利润下降主要是因为公 司加大研发投入，同时销售商品回款放缓导致当期应收账款坏账计提增加。 研发费用率提升至 2021Q1-Q3 的 7.90%，管理费用率自 2019 年的高位回 落。随着公司加大研发投入，研发费用率有所提升，2021Q1-Q3 公司研发费用 率为 7.90%。管理费用率则从 2019 年高位的 13.04%回落至 2021Q1-Q3 的 7.90%，因而期间费用率整体回落。2019 年管理费用率大幅提升主要是因为确 认了股份支付费用 0.69 亿元。 毛利率总体较为稳定。近年来，公司毛利率保持在 25%左右，2020 年毛利 率为 27.19%，受项目制造成本上涨影响，2021Q1-Q3 毛利率降至 26.63%。区 分具体业务，2020 年新能源汽车业务毛利率为 31.49%，同比有所回升；传统 燃油汽车业务毛利率为 25.01%，同比稍有下降。2、 下游汽车市场广阔叠加技术升级，智能装备行业空间巨大 2.1、 下游汽车市场广阔，汽车智能制造行业拥有巨大发 展空间 汽车智能装备制造需求大、要求高。公司产品主要用于汽车制造领域，所处 行业细分领域为汽车智能装备制造业。汽车制造业是国民经济的重要组成部分， 汽车制造业也是近现代工业中生产装配线应用最早、生产装配技术最为成熟的产 业。随着生产装配线百余年的发展，汽车制造业成为自动化、智能化程度最高的 制造产业之一，因此汽车智能制造装备需求量较大，对装备的智能化技术和工艺 要求很高。 智能装备制造行业产业链可以分为上游零部件、工业机器人本体制造商、中 游智能制造系统解决方案供应商和下游终端应用。汽车整车的智能装备制造工艺 包括冲压、焊装、涂装、总装四大类，投入占比一般分别为 20%、25%、35%、 20%。 下游汽车市场广阔，汽车智能制造行业拥有巨大发展空间。根据中国汽车工 业协会的数据，2021 年中国汽车产销同比均呈现增长，结束了 2018 年以来连 续三年的下降局面，2021 年中国汽车产量为 2608.2 万辆，同比增长 3.40%； 销量为 2627.5 万辆，同比增长 3.81%。根据公安部的数据，近年来中国汽车保 有量逐年上升，截至 2021 年底，中国汽车保有量为 3.02 亿辆，较 2020 年底增 长 7.47%。预计随着工业化、信息化、城镇化的持续推进和深入发展，中国汽 车产业将持续保持增长态势，处于上游的汽车智能制造行业将因此受益。 进口替代+出口海外，中国汽车智能装备制造行业存在巨大潜力。长期以来， 与我国汽车产业蓬勃发展形成的巨大反差是我国汽车智能制造装备的对外技术 依存度一直保持较高水平。但近年来，随着国内汽车市场竞争日趋激烈，新建生 产线更加注重服务和成本效益，与此同时，部分国产装备也随之快速成长，技术 也日趋成熟，服务的快速响应能力和效果均超过外资厂商，国内的汽车智能制造 装备进口替代成为国内市场的发展趋势，也是国内智能装备制造业不断升级的重 要。 在“”倡议的引导下，中国车企“走出去”经历了“整车单纯出口 —海外建立销售网络—海外并购或建厂”三大阶段。随着中国车企走向海外市 场，也随之把国内的汽车装备产业带到海外市场，海外市场目前已经成为我国汽 车装备产业走向世界尖端的重要突破口。 大力拓展海外市场。公司分别在美国、印度、德国设立了海外子公 司，大力拓展海外市场。公司不断加速海外项目拓展，依托“一带一路”倡议惠 及，公司从沿线国家入手，后在南亚、东欧市场取得重要成就。2021H1，公司 来自海外的主营业务收入占比为 5.33%，较 2020 年的 0.69%提升了 4.64pct， 一定程度上体现了公司海外拓展的成效。 2.2、 传统燃油车市场受益于升级改造和商用车变速箱 自动化 传统燃油汽车销量自 2018 年以来有所下降，但目前仍为主力车型。自 2018 年以来，中国燃油汽车销量持续小幅下降，2021 年销量为 2275.4 万辆，同比下 降 4.97%。2021 年中国传统燃油车销量占比为 86.60%，虽较 2020 年的 94.60% 下降 8pct，但占比仍远高于新能源汽车。 传统燃油汽车业务受益于升级改造需求。由于国家法律法规对传统燃油汽车 排量限制和节能环保指标升级，许多传统产线存在被替代、改造空间。根据生态 环境部、工业和信息化部等部门印发的公告，自 2020 年 7 月 1 日起，全国范围 实施轻型汽车国六排放标准；自 2021 年 7 月 1 日起，全国范围全面实施重型柴 油车国六排放标准。国六标准要求汽车符合相关排放标准，促进燃油车更新换代 与相应生产线升级改造。此外，由于中国人口红利减少，年轻群体工厂劳动意愿 低，产线自动化升级需求增长显著。 传统燃油汽车的发动机和变速箱业务仍存在一定市场空间，特别是燃油商用 车 AMT 渗透率将提升。在乘用车领域，发动机方面，发动机从原来直接动力输 出源驱动汽车行驶，逐渐转变为间接动力输出源，使用发动机运转产生电能来驱 动汽车行驶，因而发动机将从原来追求大扭矩、快速动力响应，向追求高燃烧效 率、高稳定性转变，未来将有新增需求。变速箱方面，整车厂变速箱需求由主流 的 6 速提升至 8、9 速。 在商用车领域，电动汽车技术在应对复杂路况、气候环境、续航里程 方面具有一定的约束限制，目前仍无法完全满足商用车的需求，短期商用车增量 市场仍以传统燃油汽车为主。发动机方面，商用车客户有追求更大排量的趋势， 主流发动机排量从原来的 10-11 升提升至现在的 15-16 升。变速箱方面，燃油 商用车有从手动挡转到自动挡的趋势，变速箱由 MT（手动变速箱）向 AMT（电 控机械式自动变速器）转变。AMT 变速箱是在机械手动变速箱基础上增加电子 控制的自动操纵系统，从而使整车实现离合、操纵智能化，提高整车的可靠性、 经济性以及舒适性。 AMT 渗透率将提升，以重卡为例，预计 2025 年中国 AMT 销量渗透率将超 过 50%。对标欧洲和北美的牵引车 AMT 变速箱渗透率发展过程，可以将 AMT 渗透过程划分为培育期、增长期和成熟期，渗透率在超过 10%之后将加速提升， 最终达到 95%以上。2019 年和 2020 年，中国 AMT 重卡销量的渗透率分别仅为 0.7%、4%，但随着整车、零部件行业进步与成本下降，以及用户需求提升，预计中国 AMT 重卡销量渗透率将快速提升，北航交通科学与工程学院教授徐向阳 保守预测 2025 年 AMT 重卡市场占有率将达到 50%，2030 年将达到 90%。 2.3、 新能源汽车是增长亮点，汽车智能装配行业技术要 求提高 汽车行业井喷式发展，汽车智能装配行业受益。根据中国汽车工业协 会的数据，2021 年中国新能源汽车是汽车行业的最大亮点，连续 7 年销量全球 第一，2021 年中国新能源汽车销量为 352.1 万辆，同比增长 157.57%。根据公 安部的数据，近年来中国新能源汽车保有量逐年大幅攀升，截至 2021 年底，中 国新能源汽车保有量为 784 万辆，较 2020 年底增长 59.35%。在新能源汽车补 贴逐渐退坡的背景下，上述数据一定程度上说明了新能源汽车市场已经从政策驱 动转向市场拉动。 工信部《汽车产业发展规划（2021-2035 年）》征求意见稿中指出， 到 2025 年，新能源汽车竞争力明显提高，销量占当年汽车总销量的 20％。到 2030 年，新能源汽车形成市场竞争优势，销量占当年量的 40％。预计中国新能 源汽车渗透率将持续提升，带动处于上游的新能源汽车智能装配行业需求提升。 2.3.1、扁线电机优点众多，渗透率将提升 新能源汽车用电机主要有四种，分别是直流电机、交流异步电机、开关磁阻 电机和永磁同步电机。在新能源汽车驱动电机中，相比其它种类的电机，永磁同 步电机具有较高的功率密度，同体型质量下输出转矩更高、启动转矩大、极限转 速高和制动性能优秀，与新能源汽车兼容性更好。高可靠性带来的更易批量生产 使得永磁同步电机成为了新能源汽车应用电机技术的主流。目前，新能源汽车用 永磁同步电机为了进一步提高功率密度，开始使用扁线电机代替圆线电机。 扁线电机和圆线电机的定子绕组不同。驱动电机主要由定子组件、转子组件、 端盖和辅助标准件组成，而定子绕组中又包括铁芯、铜线绕组、绝缘材料等。扁 线电机是定子绕组中采用扁铜线，先把绕组做成类似发卡一样的形状，穿进定子 槽内，再在另外一端把发卡的端部焊接起来；而圆线电机定子绕组则用的是多根 细的圆线。 扁线电机具有诸多优势。相比于传统圆线电机，扁线电机在效率、功率密度、 散热能力、NVH 表现和质量体积方面存在优势。 扁线电机是电机工艺升级的产物。电机技术进步主要依靠三个因素推动，即 需求、材料和工艺。第一个推动因素是新需求，包括控制器水平的变化和外围动 力需求的变化等，这是电机创新和变革的源泉。第二个推动因素是新材料，电机 的材料主要是硅钢片、铜线、磁钢等，近十余年来，除了硅钢片变薄，电机基础 材料的性能变化不大。由于依靠需求和材料推动电机技术进步的难度较高，只能 依靠工艺突破，电机由圆线变为方线，通过工艺变化提高功率密度。 企逐渐使用扁线电机替代圆线电机。回顾扁线电机的应用情况，在 国外，雪佛兰 Volt 与丰田第四代 Pruis 早已开始应用扁线电机，而国内虽然起 步较晚，但随着新能源汽车渗透率的提高和扁线电机技术提升，和等 新能源车企都逐渐将圆线电机替换成为扁线电机。 预计扁线电机渗透率将进一度提升。目前新能源汽车处于快速发展阶段，许 多企开始使用扁线电机。鉴于扁线电机在效率、功率密度、散热能力、 体积重量等方面的显著优势，且技术工艺逐渐成熟，预计新能源汽车领域扁线电 机的渗透率将持续提升。（报告来源：未来智库） 2.3.2、动力锂电池广泛应用，氢燃料电池或将迎来快速发展 动力锂电池在新能源汽车领域得到广泛应用。锂离子电池作为一种二次清 洁、可再生能源，其具有工作电压高、质量轻、能量密度大等优点，在 3C 消费 类、新能源汽车、储能领域得到了广泛应用。根据应用区分，锂离子电池按场景 分为消费、动力和储能三种，动力锂电池是主要用于电力汽车、电力自行车以及 其他电动工具领域的锂离子电池。根据高工产研锂电研究所（GGII）的数据，2020 年中国车用动力电池出货量为80GWh，同比增长12.7%，占中国锂电池市场56% 的份额，远超其他应用终端。 动力锂电池市场空间广阔。根据 GGII 的数据，2021 年中国动力电池出货量 220GWh，相较 2020 年增长 175%，主要原因是国内终端市场增长超预 期，以及欧洲新能源汽车市场带动国内部分龙头电池企业出口规模提升。GGII 保守预计到 2025 年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，2030 年有望达到 3000GWh。中国市场则仍将维持全球最大动力电池市场地位，市场份额将稳定 在 50%以上。 锂电池的生产工艺分为前、中、后三个阶段，前段工序的目的是将原材料加 工成为极片，核心工序为涂布；中段目的是将极片加工成为未激活电芯；后段工 序是检测封装，核心工序是化成、分容。 自动化程度对锂电池产线较为重要。锂电池模组是一个较为完整的系统，而 PACK 是单个组件。 锂电池模组是由几颗到数百颗电池芯经由并联及串联所组成 的多个锂电池组，除了结构设计部分，再加上电池管理系统和热管理系统就可组 成一个较完整的锂电池包系统。PACK 是包装、封装、装配的意思，其工序分为 加工、组装、包装三大部分，PACK 产线一般只需要承担两个功能：传送和检测。 从锂电池单体电芯到自动化模组再到 PACK 生产线的整个过程中，组装线的自动 化程度是决定产品质量与生产效率的重要因素。 锂电池设备市场规模持续扩大。根据起点研究院（SPIR）的数据，2020 年 全球锂电池设备市场规模为 532 亿元，同比增长 4%，预计 2023 年将增长至 912 亿元；中国锂电设备行业虽起步较晚，但成长速度较快，直接受益于新能源汽车 的迅速发展，已具备一定的规模，2020 年中国锂电池设备市场规模 265 亿元， 预计 2023 年将增长至 512 亿元。 氢燃料电池目前未被广泛用于新能源汽车。氢燃料电池是一种将燃料(和氧 化剂)的化学能连续地转化为电能的装置。氢燃料电池发电的基本原理是电解水 的逆反应，燃料电池的产物是电和水。在开发新能源汽车方面，动力锂电池和氢 燃料电池被认为是两大技术，但是与电动汽车的庞大市场相比，氢燃料电池汽车 的发展相对滞后。中国燃料电池汽车销量较少，2021 年销量仅为 1596 辆，同 比增长 35%。 氢燃料电池优劣势明晰，燃料电池汽车规模或将提升。氢燃料的优势包括绿 色环保、能源补充快和能量密度大等，劣势则包括制取低效、存储运输成本高和 能量效率低等。由于效率和成本的问题，氢能车预期使用成本是锂电车的数倍， 导致目前很多车企选择锂电。但是相比于燃油汽车，氢燃料电池车的热效率高出 一倍，同时由于续航和充能优势，运输效率也高。根据由中国汽车工程学会组织 编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，至 2035 年，中国新能源汽车市 场占比将超过 50%，燃料电池汽车保有量有望达到 100 万辆左右。 2.3.3、混动汽车带来混动变速箱需求 混合动力变速箱为混合动力汽车所需的重要核心部件。插电式混合动力汽车 兼具传统燃油车和纯电动汽车的特点，既具备传统燃油车的动力总成的发动机+ 变速箱的结构，也具备驱动电机+锂电池的结构，两套动力总成既可以独立运作， 也可以协同运作，混合动力变速箱就是能将发动机与驱动电机的动力以一定的方 式耦合在一起并能实现变速、变扭的传动系统，是插电式混合动力汽车的核心部 件之一。2021 年，中国插电式混合动力汽车销量为 60 万辆，约占新能源汽车销 量的 17%，混动汽车需求带来了混动变速箱需求。 3、 新能源汽车业务未来可期，扁线电机装配线能力突出 3.1、 传统燃油汽车业务领先者，新能源汽车业务开拓者 公司传统燃油汽车业务以发动机智能装配线和变速箱智能装配线业务为主。 在传统燃油车领域，公司在汽车发动机智能装配线和变速箱智能装配线等动力总 成领域居于国内领先地位，公司产品主要包括发动机智能装配线、变速箱智能装 配线和白车身焊装智能生产线。2021H1，公司发动机智能装配线和变速箱智能 装配线业务营收分别占传统燃油车业务营收的比重分别为 79.28%和 15.22%， 是公司的优势业务。 拥有技术优势，预计传统燃油汽车业务将小幅增长。公司能独立完成各类发 动机（汽油机、柴油机）和变速箱（MT、AT、CVT、DCT 及其混动产品）的工 艺规划并建立工艺方案库，多项装配技术属于国际或国内首创。预计未来传统燃 油汽车业务的增量主要来源于传统发动机、变速箱产线技术改造、商用车变速箱 自动化和“”倡议带动海外出口需求等，传统燃油汽车业务将保持稳定。 重点发展新能源汽车业务，成长可期。公司在服务传统燃油汽车的基础上逐 步开拓新能源汽车领域的市场，在混合动力变速箱智能装配线、动力锂电池智能 生产线、氢燃料电池智能生产线以及新能源汽车驱动电机智能生产线等细分领域 取得重大成就。公司新能源汽车业务占主营业务收入的比重有所提升，2021H1 占比为 20.79%，较 2017 年的 0.84%提升了 19.95pct。区分具体业务，2021H1 动力锂电池智能生产线营收占新能源汽车业务的营收比重为 77.66%。 生产制造软件业务赋能公司智能化产线与智能装备产品。公司采取自主研发 的方式，开发出了具有竞争力的生产制造软件产品，通过为客户提供数据流转+ 物料流转相结合的软硬件一体化的综合解决方案的方式，为公司智能化产线与智 能装备产品赋能，在提升公司产品市场竞争力的同时，为公司带来新的业绩增长 点。 3.2、 新能源汽车领域细分板块彰显优势 3.2.1、少数具备扁线电机定子/转子/合装业务能力的公司 公司是少数具备扁线电机定子/转子/三合一合装技术的公司。新能源汽车驱 动电机智能生产线可划分为定子生产线、转子生产线、电机总装线、电机测试台。 公司聚焦于扁线驱动电机智能装配线，掌握了驱动电机定子/转子/三合一合装工 艺装备的关键技术。 公司掌握关键工艺技术，能够从事交钥匙工程。公司已经研发并掌握电驱系 统的电机装配线的关键工艺内容，包括 U-PIN 成型、绝缘纸插入、连接线焊接、 PIN 整形等。通过掌握这些关键工艺技术，公司可以对各类电驱系统做整线完整 的交钥匙工程。所用 U-PIN（即 Hair-pin 成型技术）成型技术融合自动放卷线， 精确较直，自动去漆等，可实现连续自动无停歇生产模式，具备高精度、高生产 效率等优势。 公司在复杂的扁线定子装配线方面具备优势。扁线定子的装配是前序装配质 量直接影响后续成功率的复杂工艺，对产线的稳定性和精度控制要求更高，它也 是扁线电机中单体价值量最大的。公司在定子装配线部分具有规模优势，在货期 的保证上具有一定的优势，并且核心工艺设备稳定性和生产良率较高。 目标客户群为整车厂和一线电机供应商。公司聚焦于扁线驱动电机智能装配 线，截至 2021 年 11 月，已获得南京清研、马恒达、长安福特、等知名客 户的驱动电机智能生产线订单。公司扁线电机的目标客户群为整车厂和一线电机 供应商，譬如、沃尔沃、长安福特、马恒达、VinFast、浙江龙芯等。 预计随着扁线电机渗透率的提升，公司有望获得更多汽车主机厂的订单。 公司已承接海外高端车型扁线电机产线，提供一体化交钥匙的产线。2021 年末，公司宣布与越南最大的私营企业 Vingroup 的成员 VinFast 达成合作，为 其高端车型的 hairpin 电机提供智能生产线。公司提供的是一条可实现定子智能 生产，转子智能生产、电机总装、最终测试一体化交钥匙的 hairpin 电机智能生 产线，具备自动化率高、节拍快、多机型并线、多代产品提前布局等优势，其中 的插线、线成型、扭头、激光焊接等重要工位均采用自动方案。 这是公司承接的 第二条跨国知名整车厂的 hairpin 电机智能生产线，也是自主研发的全新一代 hairpin 电机智能生产线。 公司曾获得旺材金球奖-2021 年度扁线电机客户信赖品牌（产线）等扁线电 机相关的奖项，体现了业内对公司扁线电机业务的认可，同时有助于公司扩大知 名度与获取订单。 扁线电机存在技术难点，公司构筑竞争壁垒。由于扁线电机存在加工工序多、 设备要求高、系列化设计难和良品率低等技术难点，能够从事扁线电机相关业务 的公司较少。在扁线生产方面，实现新能源汽车用扁线量产的上市公司主要为电 磁领域的头部公司（600577.SH）、（603897.SH）、冠城大 通（600067.SH）和（002533.SZ）等。在扁线电机生产线方面，公司 主要竞争对手为 GROB、ATOP、MIBA 等国外竞争对手。而在国内上市公司中， 针对扁线定子的装配，仅有和（603960.SH）等少数公司能制造产线。由于扁线电机装配线，特别是定子装配线的技术难度大，豪森股份拥有 竞争优势。 3.2.2、动力锂电模组/PACK 智能装配线覆盖类型广，自动化率高 公司动力锂电池模组/PACK 智能装配全领域类型覆盖，自动化率高。公司 动力锂电池智能生产线包括动力锂电池模组/PACK 智能装配线和动力锂电池芯 智能生产线两大部分。动力锂电池模组/PACK 智能装配线已形成了对圆柱电池、 方形电池及软包电池全领域覆盖和对装配技术的全类型覆盖。 中长期来看，锂电模组/Pack 市场空间大，但市场竞争比较激烈，公司的优 势在于设备自动化率程度高，方案技术可靠性强。在新能源汽车各大车厂注重成 本控制的现状下，能否有效控制成本是获取订单的关键，公司目前正在不断优化 产品成本控制，提升产品竞争力。 3.2.3、提前布局氢燃料电池智能生产线，发展潜力大 公司提前布局氢燃料电池智能生产线，未来有望成为公司新的业绩增长点。 公司的氢燃料电池智能产线可划分为燃料电池 MEA/GDL 生产线、燃料电池双极 板生产线、燃料电池电堆生产线、燃料电池发动机生产线以及燃料电堆/系统测 试台，其中电堆生产线和燃料发动机生产线这两部分的订单占比最大。 氢燃料电池在中国起步较晚，目前国内产线大多处于实验室或小试生产阶 段，缺少系统性工艺装备质量保证能力。公司相对较早布局氢燃料电池智能产线较早，在氢燃料电池生产线工艺规划、工位设备研发制造方面处于国内领先地位， 具有良品率和生产效率优势。截至 2021 年 12 月，在国内，公司与上海捷氢、 新源动力、、未势能源、广州国鸿、国家电投等燃料电池头部企业均有 合作；在国外，已经获得世界领先的氢燃料电池技术公司加拿大 有限公司的订单，说明公司的氢燃料电池技术已获得第一梯队客户的认可。随着 未来氢燃料电池应用的推广，预计公司氢燃料电池智能生产线业务有望成为新的 业绩增长点。 3.2.4、混动变速箱智能装配线领域具有先发优势 基于技术和经验积累，公司率先发力混动变速箱智能装配线领域，具有先发 优势。公司 2015 年进入生产线领域，基于在燃油车变速箱智能装配线领 域的优势和经验，首先发力混合动力变速箱智能装配线。混合动力变速箱与燃油 车变速箱结构相近，但构造更为复杂。公司的混合动力变速箱智能装配线，主要 应用自动拧紧技术、翻转技术、压装技术、试漏技术、涂胶技术、测试/测量技 术、自动上下线技术、机器人技术等。 3.3、 重视研发创新，满足自动化需求 公司重视研发与技术创新，不断进行研发投入，形成了较为领先的研发能力。 在研发费用方面，近年来研发费用和研发费用率均持续提升。2021Q1-Q3，公 司研发费用为 0.65 亿元，同比增长 22%，研发费用率为 7.90%。在人员方面， 公司维持较高的研发设计人员比例。2021H1 末，公司拥有研发设计人员合计 657 人，占员工总人数的 43.54%，其中研发人员 254 人，占员工总人数的 16.83%， 设计人员 403 人，占比 26.71%。截至 2021H1，公司已拥有 17 项核心技术， 满足客户在产线自动化、柔性化、信息化、智能化、绿色化的需求。 研发创新成果颇丰，多项产品为国内首创，掌握汽车智能生产线领域先进技 术。公司在与、、和华晨宝马等合资公司或跨国公司进 行产品设计和装配线设计同步工程的过程中，优化了装配线设计理念，不断攻克 技术难题，多项产品成为国内首创，技术处于国内行业领先水平。 3.4、 客户多为知名厂商，新能源汽车业务订单增加 公司拥有良好的客户群体，涵盖汽车行业大多数的主流汽车主机厂及知名汽 车动力部件供应商，以欧系客户为代表的包含北京奔驰、华晨宝马、一汽大众、 大众、采埃孚系，以美系客户为代表的包含、长安福特、、 ，新能源汽车为代表的包含、加拿大巴拉德、新源动力、孚能科 技等，以国内自主品牌为代表的包含、、、一汽集团、 等。2020 年，公司获得了上汽通用客户的最佳供应商奖、采埃孚福田 客户的杰出贡献奖、长城蜂巢易创客户的优秀供应商奖等客户所颁发的奖项，体 现了客户对公司的认可。 客户集中度有所下降，抗风险能力增强。2020 年公司前五大客户销售额占 年度销售总额的比例为 57.13%，较 2018 年的 90.88%下降 33.75pct，客户集 中度下降表明公司客户逐渐多元化，提升了抗风险能力。 在手订单和新增订单充足，新能源汽车领域项目占比较高。2021Q3 末，公 司项目金额在 500 万元以上的在手订单合计金额为 25.10 亿元，其中汽 车领域项目金额为 10.34 亿元，占比 41.17%；2021Q1-Q3，公司项目金额在 500 万元以上的新签订单合计金额为 8.64 亿元，其中新能源汽车领域项目金额 为 4.01 亿元，占比 46.37%。相比而言，公司 2020 年新能源汽车业务收入占主 营业务收入的比例仅为 26.21%，预期公司新能源汽车营业收入占比将进一步提 升。另外，根据 2022 年 1 月的投资者关系活动记录表，2021 年新签订单较 2020 年有较高的增幅，其中 2021Q4 的新签订单占全年比重较大，充足的订单将保障 营收持续增长。 公司在扁线电机和混动变速箱上的技术优势将进一步释放。具体拆分截至 2021Q3 的项目金额在 500 万元以上的板块在手订单，混合动力变速箱智 能装配线订单占比 50%，其次是新能源驱动电机智能生产线占比 35%，动力锂 电池智能生产线和氢燃料电池智能生产线订单合计占比 15%。2020 年和 2021H1，公司动力锂电池智能生产线业务营收分别占新能源汽车业务营收的 97%和 78%，新能源汽车业务过去的营收结构与在手订单的结构存在差异，预 计由于在扁线电机和混动变速箱上的技术优势逐渐凸显，公司能够获得更多相应 业务的订单。 由于公司订单充足，产销量逐年增加，产能利用率高。公司的智能生产线产 品，具有非标定制化的特点，以生产线个数为统计单位。统计的销量为当年通过 客户最终验收并确认销售收入的单项目收入金额超过 500 万元的智能生产线 项目数，同时由于在客户处整线安装调试完毕且达到持续稳定生产状态后才能通 过最终验收，结转主营业务成本，故统计的产量也为当年通过最终验收的产品数 量，即等于销量。公司智能生产线的产销量逐年增加，2020 年为 23 条，同比增 加 15%。 公司的主要产品是根据客户个性化要求，经设计评审后开始生产、加工、装 配、集成的非标生产设备，研发设计环节是公司能否快速扩张的关键，2020H1 产能利用率为 111.03%。预计公司持续的研发投入将有助于产销量的提升，更 好满足客户订单要求。 3.5、 拟收购新浦自动化，拓展锂电池智能生产线领域 2021 年 12 月，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案，拟通过发 行股份的方式购买深圳市新浦自动化设备有限公司（简称新浦自动化）100%的 股权，交易完成后新浦自动化将成为上市公司的全资子公司。 新浦自动化从事锂电池中后段智能制造设备和后处理生产线的研发与制造， 拥有产品技术和客户优势。新浦自动化为动力电池、3C 电池和储能电池等锂电 池制造领域提供先进的中后段生产设备和后处理生产线，满足新能源汽车、3C 产品和储能装置等终端市场客户的生产需要。 2020 年，新浦自动化实现营业收 入 1.23 亿元，同比增长 8.63%；实现净利润 0.10 亿元，同比增长 183.99%； 资产负债率较高，为 99.10%。 在客户优势方面，新浦自动化已进入多家国内外知名公司的供应链体系，与 日本索尼（现为日本村田）、韩国 PNE、LG 化学、、超威集团、骆驼新 能源、和等大型锂电池制造商建立起合作关系。在产品技术优 势方面，公司产品已涵盖锂电池制造中后段工序关键设备和后处理整线，已形成 丰富的产品体系和技术储备。 将锂电池智能生产线领域从产业链的最后段拓展至中后段。在动力 锂电池智能生产线领域的产品主要包括模组和 PACK 智能装配线，属于动力锂电 池完整生产流程的最后段；新浦自动化的主要产品为锂电池智能制造设备，主要 应用于锂电池生产工艺的中后段环节。通过收购新浦自动化，将完善豪森股份在 领域的产品线，提升两者在产品、客户、技术与研发等方面的协同效应（报告来源：未来智库）4、 盈利预测 关键假设及盈利预测 对公司的主营业务收入按照传统燃油汽车、新能源汽车、其他主营业务进行 拆分。结合当前情况以及公司的规划，对各项业务在未来的营业收入以及毛利率 作出假设： （1） 传统燃油汽车 在传统燃油汽车领域，公司产品主要包括发动机智能装配线、变速箱智能装 配线和白车身焊装智能生产线。行业方面，在中短期内，传统燃油汽车仍为主导 车型，销量较高。由于国六标准等带来升级改造需求、商用车变速箱自动化需求 和“”出口增加等因素，预计传统燃油汽车业务将小幅增长。公司订单 方面，截至 2021Q3，公司传统燃油汽车领域项目金额在 500 万元以上的在手订 单为 15 亿元，占公司项目金额在 500 万元以上的在手订单比例为 59%。公司在 汽车发动机智能装配线和变速箱智能装配线等动力总成装配线领域居于国内领 先地位。 根据公司 2022 年 1 月的投资者关系活动记录表，在传统燃油车领域， 以前的订单来源主要来自乘用车领域，2019 年由于整个汽车行业投资量下滑导 致订单承接量不高，2020 年以后汽车行业的投资增多，公司规划未来聚焦于商 用车 AMT 增量需求、传统发动机变速箱技术改造需求和海外市场拓展。2021H1 公司传统燃油汽车业务营收同比下降 6.48%。由于营收确认情况取决于订单在 客户现场通过最终验收的节奏，营收确认存在一定波动性，预计 2021 全年传统 燃油汽车业务营收保持稳定。结合公司订单和未来规划，我们假设 2021-2023 年传统燃油汽车业务营收增速分别为 3%、10%、5%。2020 年公司传统燃油汽 车业务毛利率为 25%，2021 年受项目制造成本上涨影响，预计毛利率下降至 24%，受益于规模效应，2022-2023 年毛利率将恢复至 25%。 （2） 新能源汽车 在新能源汽车领域，公司产品主要包括混合动力变速箱智能装配线、动力锂 电池智能生产线、氢燃料电池智能生产线和新能源汽车驱动电机智能生产线等。 行业方面，新能源汽车销量增长迅速，渗透率将持续提高，提升上游智能装配需 求。公司订单方面，截至 2021Q3，公司新能源汽车领域项目金额在 500 万元 以上的在手订单为 10 亿元，占公司项目金额在 500 万元以上的在手订单比例为 41%。 公司拥有技术优势，基于燃油汽车的经验，率先发力混动变速箱领域；具 备扁线电机定子/转子/合装业务能力，特别是在复杂的定子装配部分具有技术优 势；锂电模组/PACK 智能装配线覆盖类型齐全，并且自动化率高，能够应对锂 电行业激烈的竞争；提前布局氢燃料电池，未来有望成为新的业绩增长点。根据2021 年中报，公司新能源汽车业务客户包含特斯拉、加拿大巴拉德、新源动力、 孚能科技等。 2021H1 公司新能源汽车业务营收同比增长 81.05%。由于营收确 认情况取决于订单在客户现场通过最终验收的节奏，营收确认存在一定波动性。 结合新能源汽车行业情况和公司在智能装配线领域的优势，预计公司新能源汽车 业务将快速增长，我们假设 2021-2023 年新能源汽车业务营收增速分别为 50%、 60%、50%。新能源汽车业务毛利率高于传统燃油汽车业务毛利率，2020 年公 司新能源汽车业务毛利率为 31%，受益于技术优势和规模效应，预计毛利率将 小幅增加，2021-2023 年分别为 32%、33%、33%。 （3） 其他主营业务 其他主营业务主要是生产制造软件产品与服务，在为客户提供智能生产线及 智能装备的同时，公司自主研发打造生产制造软件产品与服务业务，提供“管理 咨询+软件设计”的打包形式的非标管理系统。该部分业务营收占比很小，主要 是配套装配线主业。2021H1 其他主营业务营收增速为 335.28%。我们假设 2021-2023 年其他主营业务的营收增速分别为 30%、20%、20%，毛利率分别 为 50%、50%、50%。 2021 年 12 月，公司发布公告，拟向毛铁军等 8 名新浦自动化的股东发行 股份购买其合计持有的新浦自动化 100%股权。2022 年 2 月 24 日，公司公告了 进展情况，截至公告披露日，公司及相关各方积极推进本次交易的各项工作，本 次交易涉及的审计、评估、尽职调查等工作尚未完成。由于目前尚未完成收购， 故未将新浦自动化纳入盈利预测范围。若公司成功收购新浦自动化，则新浦自动 化将成为上市公司的全资子公司，纳入合并报表范围，根据新浦自动化的过往业 绩保守推测，每年新浦自动化将为上市公司带来约 1.5 亿元的营业收入和约 0.12 亿元的净利润。 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别有望达到 12、15、19 亿元，营 收增速分别为 16%、27%、24%；毛利率分别为 27%、29%、30%。预计公司 2021-2023 年净利润有望达到 0.71、1.19、1.57 亿元，对应 EPS 为 0.56、0.93、 1.23 元。 （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。） 详见报告原文。 精选报告来源：【未来智库】。